Министерство образования и науки Российской Федерации

Санкт-Петербургский государственный политехнический

университет

Инженерно–экономический институт

Кафедра «Финансы и денежное обращение»

Диссертация допущена к защите

Зав. кафедрой

_ Д.Г. Родионов «»_20г.

МАГИСТЕРСКАЯ ДИССЕРТАЦИЯ

Тема: Совершенствование финансового механизма экспортноориентированной компании Направление: 080100.68 – «Экономика»

Магистерская программа: 080100.68.04 – «Финансы»

Выполнил студент гр. 63706/11 К.А. Георгиева _ (подпись) Руководитель к.э.н., доц. Н.В. Волкова _ (подпись) Рецензент к.э.н., проф. И.Н. Барабанова _ (подпись) Санкт-Петербург Георгиева К.А. Совершенствование финансового механизма экспортноориентированной компании: Магистерская диссертация. – СПб.: СПбГПУ, 2012, с.-149, рис. – 13, табл. – 44, прил. – 4, библиогр.

– 52 назв.

ФИНАНСЫ, ФИНАНСОВЫЙ МЕХАНИЗМ, ФИНАНСОВЫЙ

МЕХАНИЗМ ПРЕДПРИЯТИЯ, СТРУКТУРА ФИНАНСОВОГО

МЕХАНИЗМА ПРЕДПРИЯТИЯ, НЕФТЕГАЗОВАЯ ОТРАСЛЬ,

ВНЕШНЕЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЯТЕЛЬНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ,

ЭКСПОРТНООРИЕНТИРОВАННАЯ КОМПАНИЯ, ФИНАНСОВЫЕ

МОДЕЛИ.

В магистерской диссертации разработана модель финансового механизма экспортоориентированной компании нефтегазовой отрасли, Сформирована структура финансового механизма нефтегазодобывающей компании с учетом отраслевой, организационной и экспортной специфики. Установлена процедура распределения финансовых моделей по элементам финансового механизма. Определены этапы формирования финансового механизма экспортоориентированной компании. Выявлен комплекс критериев оценки эффективности деятельности предприятия нефтегазовой отрасли и работы его финансового механизма. Разработанная модель финансового механизма экспортоориентированной компании нефтегазовой отрасли реализована на примере нефтегазодобывающей компании ОАО «НИС» отдельно на уровне блока «Разведка и Добыча»

и всей компании в целом.

Содержание Введение

1. Теоретические и методические основы формирования и функционирования финансового механизма предприятия................ 1.1. Характеристика категории «финансовый механизм».............. 1.2. Характеристика категории «финансовый механизм предприятия»

1.3. Структура финансового механизма предприятия.................. 1.4. Модели реализации финансового механизма предприятия.. Выводы

2. Характеристика финансово-хозяйственной деятельности экспортоориентированного предприятия нефтегазовой отрасли на примере ОАО «Газпром нефть»

2.1. Характеристика нефтегазовой отрасли

2.2. Экспортная ориентация предприятий нефтегазовой отрасли 2.3. Общие сведения о компании ОАО «Газпром нефть»............ 2.4. Рыночная позиция ОАО «Газпром нефть»

2.5. Конкурентная среда компании «Газпром нефть».................. 2.6. Стратегические перспективы развития ОАО «Газпром нефть»

2.7. Характеристика внешнеэкономического направления деятельности ОАО «Газпром нефть»

2.8. Основные финансовые показатели деятельности компании ОАО «Газпром нефть» в 2012-2013 гг.

2.9. Характеристика организации финансового управления в ОАО «Газпром нефть»

Выводы

3. Формирование направлений совершенствования финансового механизма экспортоориентированного предприятия

3.1. Этапы формирования финансового механизма предприятия нефтегазовой отрасли

3.2. Совершенствование структуры финансового механизма предприятия нефтегазовой отрасли

3.3. Формирование нормативно-правового обеспечения финансового механизма нефтегазодобывающего предприятия.. 3.4. Формирование информационного обеспечения финансового механизма нефтегазодобывающего предприятия

3.5. Комплекс финансовых моделей как основа финансового механизма экспортоориентированной компании

3.6. Критерии оценки финансовой деятельности предприятия нефтегазовой отрасли

3.7. Реализация модели финансового механизма на примере нефтегазодобывающей компании ОАО «НИС»

3.7.1. Реализация модели финансового механизма компании на уровне блока «Разведка и добыча» компании ОАО «НИС»...... 3.7.2. Реализация модели финансового механизма компании на уровне компании ОАО «НИС»

Выводы

Заключение

Список используемых источников

Приложение

инструментом управления его деятельностью. Реализация предприятием любых стратегических, тактических и оперативных решений неразрывно связана с его финансовым механизмом, поскольку в системе рыночных отношений любое экономическое действие обусловлено финансовой составляющей.

Основная масса экспортоориентированных компаний в Российской Федерации относится к нефтегазовой отрасли, что обусловлено обширной минерально-сырьевой базой углеводородов и большой доходностью их экспорта. На данный момент в отрасли наметился ряд проблем. Эти проблемы связаны, в первую очередь, с истощением месторождений углеводородов, повышением их обводненности и как следствие удорожанием их добычи. Это ведет к необходимости привлечения крупных инвестиций на поиск новых месторождений и приобретение или создание новых технологий добычи.

В связи с этой ситуацией актуальной становится проблема повышения эффективности системы финансового управления в нефтегазодобывающих компаниях как средства повышения эффективности деятельности предприятий нефтегазового сектора в целом. Одним из способов достижения этой цели является рассмотрение, формирование и совершенствование финансового механизма предприятия с учетом отраслевой, организационной и экспортной специфики.

совершенствование финансового механизма экспортоориентированной компании.

Объект исследования – финансовый механизм предприятия.

Предмет исследования – разработка финансового механизма экспортоориентированной компании на примере нефтегазовой отрасли.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. провести сравнительный обзор различных трактовок понятия «финансовый механизм» и «финансовый механизм предприятия» и выбрать наиболее приемлемую для целей работы;

компании на основе сравнительного анализа подходов к ее построению;

3. рассмотреть финансовые модели реализации финансового механизма компании;

4. дать характеристику нефтегазовой отрасли и ее экспортной ориентации;

5. дать характеристику деятельности компании ОАО «Газпром нефть» и проанализировать финансово-экономическое состояние компании;

6. проанализировать деятельность совместного предприятия компании «Газпром нефть» (Сербия) ОАО «НИС», выбранного в качестве объекта реализации финансового механизма;

7. выявить проблемы в системе финансового управления в компании «Газпром нефть»;

8. выделить основные этапы формирования финансового механизма экспортоориентированного предприятия;

экспортоориентированной компании на примере нефтегазовой отрасли;

10. реализовать сформированную модель на основе ОАО «НИС»;

11. оценить результаты применения модели.

1. Теоретические и методические основы формирования и функционирования финансового механизма предприятия механизм»

В рамках теоретического рассмотрения основных принципов и особенностей формирования и функционирования финансового механизма предприятия для начала остановимся на характеристике понятия «финансовый механизм», являющегося одним из базовых понятий, которые будут в дальнейшем рассмотрены в исследовании.

Финансовый механизм в целом используется для воздействия на социальную и экономическую сферы жизни общества. Оно осуществляется с одной стороны, через структуру финансового механизма, с другой – через величину формируемых государством и хозяйствующими субъектами финансовых ресурсов, направляемых на удовлетворение потребностей общества. Необходимо отметить, что эффективность функционирования экономической системы зависит не только от объема финансовых ресурсов, но во многом и от конструкции применяемого финансового механизма, предназначенного для реализации финансами своих функций. В соответствии с этим можно выделить два вида воздействия финансового механизма на экономику и социальную сферу:

количественное и качественное.

Количественное воздействие выражается через объем и пропорции мобилизации субъектами хозяйствования и органами власти финансовых ресурсов и их распределения между сферами и звеньями финансовой системы страны [20].

Качественное воздействие связано с использованием таких методов формирования и направлений использования финансовых ресурсов, форм организации финансовых отношений, которые позволяют их рассматривать в качестве стимулов развития как отдельного субъекта хозяйствования, так и экономики в целом. К таким элементам финансового механизма можно отнести снижение налоговых ставок, установление предельного размера дефицита бюджета, предельного объема государственных и муниципальных заимствования и прочие формы и методы организации финансовых отношений стимулирующего характера [20].

Кроме того финансовый механизм используется для проведения единой финансовой политики на федеральном, региональном и местном уровнях, а также на уровне субъектов хозяйствования.

Финансовый механизм является сложной категорией, что определяется многообразием форм финансовых отношений, которые складываются в экономике и постоянно развиваются. В том числе, в связи с этим существуют различные варианты трактовок понятия «финансовый механизм», которые мы рассмотрим в табл. 1.1.1.

Табл. 1.1.1. Основные трактовки понятия «финансовый механизм», встречающиеся в научной литературе п/п Финансовый механизм – совокупность форм Литовских А.М., организации финансовых отношений, методов Шевченко И.К.

(способов) формирования и использования обществом в целях создания благоприятных условий для экономического и социального развития общества [17].

финансовых форм и методов управления Жариков В.Д.

процессом социально-экономического развития общества [14].

Финансовый механизм представляет собой Грязнова А.Г., совокупность видов, форм организации Маркина Е.В.

финансовых отношений, специфических методов формирования и использования финансовых ресурсов и способов их количественного определения [27].

Финансовый механизм – составная часть Райзберг Б., хозяйственного механизма, совокупность Лозовский Л., регулирования экономических процессов и отношений. Финансовый механизм включает прежде всего цены, налоги, пошлины, льготы, штрафы, санкции, дотации, субсидии, банковский кредитный и депозитный процент, учетную ставку, тарифы [22].

Продолжение табл. 1.1.1.

Финансовый механизм – составная часть Подъяблонская хозяйственного механизма, представленная Л.М.

совокупностью видов и форм организации финансовых отношений, условий и методов исчисления, применяемых при формировании финансовых ресурсов, образовании и использовании денежных фондов целевого назначения [200].

Финансовый механизм – это система Миляков Н.В.

установленных государством форм, видов и методов финансовых отношений [18].

Финансовый механизм – система действия Балабанов И.Т.

финансовых рычагов, выражающаяся в организации, планировании и стимулировании использования финансовых ресурсов [6].

Отметим специфическую направленность каждого из представленных в таблице 1.1.1. определений «финансового механизма».

Так, в первом определении делается акцент на социальнообщественной ориентированности финансового механизма, данное определение в большей степени соответствует макроэкономическим процессам. В данном подходе финансовый механизм рассматривается как финансовый механизм государства, в рамках которого социальноэкономическое развитие общества должно являться первостепенным.

Однако данная трактовка не может быть признана оптимальной, так как не рассматривает категорию финансового механизма в целом, а концентрируется на одном из его видов.

Второе определение схоже с первым в своей социальноэкономической направленности, тем не менее в нем не учитываются важные характеристики финансового механизма такие, как финансовые отношения и способы формирования и использования финансовых ресурсов.

Третья трактовка наиболее полно в нашем понимании раскрывает суть и состав финансового механизма, выделяя его основные отличительные черты, однако в ней отсутствует целевая направленность финансового механизма.

Четвертый подход можно назвать структурным, так как в рамках него автор акцентирует свое внимание на составе и структуре финансового механизма.

Пятое определение схоже с третьим, однако в нем финансовый механизм предстает в виде части хозяйственного механизма, что является важным моментом.

В шестой трактовке финансовый механизм рассматривается как средство реализации финансовой политики государства, однако данное определение является не вполне развернутым.

В седьмом подходе Балабанов рассматривает финансовый механизм как инструмент воздействия финансов на производственноторговый процесс хозяйствующего субъекта, однако лишь через систему финансовых рычагов, не учитывая другие важные элементы его структуры.

Несмотря на то, что каждое из вышеперечисленных определений имеет свою специфику, их объединяют общие черты, которые будем считать базовыми для определения понятия «финансовый механизм», а именно финансовый механизм как часть хозяйственного механизма; финансовый механизм как совокупность форм, методов, видов организации финансовых отношений; а также финансовый механизм как совокупность способов формирования и использования финансовых ресурсов. Кроме того в определении финансового механизма необходимо отметить его целевое назначение, которое являлось бы общим, а не только концентрировалось на механизме государственных финансов. В определении важно подчеркнуть, что финансовый механизм позволяет приводить финансы в действие для достижения определенной цели.

В связи с этим остановимся на определении, включающем в себя все эти наиболее общие характеристики, частично объединив в себе определения Грязновой и Подъяблонской и немного дополнив их.

Финансовый механизм – составная часть хозяйственного механизма, представленная совокупностью видов и форм организации финансовых отношений, специфических методов формирования и использования финансовых ресурсов и способов их количественного определения, вырабатываемых для эффективного достижения целей финансового управления.

Остановимся на классификациях финансового механизма, встречающихся в научной литературе. По мнению Н.В. Милякова[18] существует два типа финансового механизма – директивный и регулирующий. Первый тип разрабатывается для отношений, в которых непосредственно участвует государство: налогообложения, государственного кредита, расходов бюджета, бюджетного финансирования, организации бюджетного устройства и бюджетного процесса, финансового планирования. Регулирующий финансовый механизм определяет основные правила поведения в такой сфере финансов, где интересы государства прямо не затрагиваются, например, при организации внутрихозяйственных финансовых отношений на частных предприятиях. В этом случае устанавливается лишь общий порядок использования финансовых ресурсов, остающихся после уплаты налогов и других обязательны платежей.

Группа ученых во главе с А. Г. Грязновой [26] предлагают классифицировать финансовый механизм в соответствии с государственным устройством РФ: финансовый механизм РФ, финансовый механизм субъектов РФ и финансовый механизм органом местного самоуправления. По воздействию на общественное производство они предлагают выделить в составе финансового механизма следующие звенья: механизм мобилизации и использования финансовых ресурсов, механизм финансового регулирования общественного производства и механизм финансового стимулирования общественного производства.

В своей книге исследователи во главе с А. Г. Грязновой [27] также выделяют основные условия эффективности функционирования финансового механизма:

объективная обоснованность финансового механизма, который должен быть сформирован с учетом объективных закономерностей развития экономики государства;

соответствие условиям развития экономики и методам хозяйствования;

связь финансового механизма с факторами производства и экономическими интересами субъектов финансовых отношений:

использование элементов финансового механизма должно способствовать удовлетворению потребностей всех участников общественного воспроизводства в финансовых ресурсах, достижению их устойчивого развития и реального экономического эффекта от проводимых финансовых операций;

взаимосвязь составных элементов финансового механизма, их взаимное регулирование, которое в конечном счете определяет последовательность осуществления финансовых операций, состав субъектов финансовых отношений, порядок их организации на практике.

Кроме того финансовый механизм можно рассматривать на нескольких уровнях. Выделим два наиболее очевидных: уровень государственных и муниципальных финансов (финансовый механизм государственных и муниципальных финансов) и финансы хозяйствующего субъекта (финансовый механизм предприятия). Часть исследователей отдельно выносят страховой механизм (финансовый механизм страховых организаций).

Финансовый механизм государства включает [27]:

методы распределения национального дохода;

способы образования государственных бюджетных фондов на федеральном и территориальном уровнях;

методы образования государственных внебюджетных социальных фондов;

виды платежей в бюджет и государственные внебюджетные фонды;

финансовое планирование и прогнозирование;

финансовый контроль.

механизм предприятия»

В дальнейшем исследовании будет рассматриваться формирование и совершенствование финансового механизма предприятия, поэтому обратимся к трактовкам данного определения.

Очевидно, что основные общие черты, характерные для определения финансового механизма в целом останутся неизменны для определения финансового механизма предприятия, однако в нем должны проявиться свои особенности, конкретизирующие общее понятие. Ниже приведем различные трактовки понятия «финансовый механизм предприятия»:

1. Финансовый механизм предприятия представляет собой систему управления финансовыми отношениями организации через финансовые рычаги с помощью финансовых методов [32].

2. Финансовый механизм предприятия можно определить как действия финансовых рычагов, выражающихся в организации, планировании и стимулировании использования финансовых ресурсов [28].

3. Финансовый механизм предприятий - это система управления финансами предприятия посредством использования совокупности форм и методов, предназначенная для организации взаимодействия финансовых отношений и фондов денежных средств, с целью эффективного их воздействия на конечные результаты производства в соответствии с требованиями экономических законов [19].

4. Финансовый механизм предприятия - это совокупность финансовых методов, рычагов, финансовых инструментов, а также правового, нормативного и информационного обеспечения [30].

5. Финансовый механизм предприятия - составная часть его хозяйствующего механизма; совокупность форм и методов, с помощью которых предприятие обеспечивает себя необходимыми денежными средствами, достигает нормального уровня стабильности и ликвидности, обеспечивает рентабельную работу и получение максимальной прибыли [27].

6. Финансовый механизм предприятия – это система управления финансами предприятия, предназначенная для организации взаимодействия финансовых отношений, фондов денежных средств и денежных потоков, а также для взаимосвязи между имуществом предприятия (активами) и источниками денежных средств (пассивами) с целью эффективного воздействия на конечные результаты, устанавливаемые предприятием в соответствии с требованиями экономических законов, законодательных и нормативных документов государства, положений финансовой науки, а также профессионализмом и опытом работников [25].

В данном случае наиболее подходящим определением является третье, так как в нем в отличие от остальных видна ориентация на результат, выделено целевое назначение финансового механизма предприятия. Четвертую трактовку можно отнести к структурному подходу, который рассматривает состав исследуемого объекта или явления. Второе определение также концентрируется на элементах, входящих в состав финансового механизма, однако в данном случае это элементы, выделяемые по функциональному назначению. Последнее определение рассматривает финансовый механизм как систему управления финансами предприятия, т.е.

финансовый менеджмент, кроме того оно излишне развернуто и включает в себя много лишних деталей.

Таким образом, выбранное нами для целей дальнейшего исследования определение звучит следующим образом:

Финансовый механизм предприятий - это система управления финансами предприятия посредством использования совокупности форм и методов, предназначенная для организации взаимодействия финансовых отношений и фондов денежных средств, с целью эффективного их воздействия на конечные результаты производства в соответствии с требованиями экономических законов [].

На основе цели формирования финансового механизма предприятия, выделенной в данном определении, можно конкретизировать некоторые формы реализации данного механизма:

мониторинг наличия необходимого количества денежных средств для своевременных расчетов по обязательствам;

распределение и использование прибыли и доходов и создание на этой основе различных фондов целевого назначения, в том числе инвестиционных фондов;

регулирование пропорций отдельных видов денежных доходов, поступлений и накоплений;

формирование структуры капитала;

финансовой деятельности.

1.3. Структура финансового механизма предприятия Для того чтобы лучше понять суть финансового механизма предприятия необходимо рассмотреть его структуру. Как к самому определению, так и к структуре финансового механизма в научной литературе существуют различные подходы.

Так в рамках подхода, отмеченного в учебнике Л.М.

Подъяблонской[27], в структуре финансового механизма выделяют функциональные звенья (мобилизацию финансовых ресурсов, финансирование, стимулирование и др.), а также организационноуправленческие блоки (финансового планирование и прогнозирования, оперативного управления, финансового контроля).

В соответствии с подходом Володина А.А.[25] финансовый механизм предприятия отождествляется с финансовым менеджментом, соответственно структура финансового механизма приобретает свою специфику. Так в его трудах выделяются три основных направления управления финансами предприятия, которые можно рассматривать в качестве элементов финансового механизма.

1. Реализация целей финансовой стратегии (ликвидность и платежеспособность предприятия, прибыльность и рентабельность деятельности и т.д.) 2. Управление финансовыми отношениями, фондами денежных средств и денежными потоками 3. Управление источниками средств (пассивами) и направлениями их использования (активами).

В работах В.В. Ковалева[15] финансовый механизм хозяйствующего субъекта также предстает в виде системы управления финансами, которая, как и любая система, согласно теории систем, состоит из двух ключевых элементов – субъекта управления (управляющей подсистемы) и объекта управления. Субъект воздействует на объект с помощью общих функций управления (анализ, планирование, организация, учет, контроль, регулирование), руководствуясь при этом системой целей, стоящих перед хозяйствующим субъектом.

Ковалева[15] представлена как совокупность шести базовых элементов: оргструктуры управления финансами, кадров финансовой службы, финансовых методов, финансовых инструментов, информации финансового характера и технических средств управления финансами.

Финансовые методы, приемы, модели представляют собой основу инструментария, практически используемого в управлении финансами. Все приемы и методы можно разделить на три группы:

общеэкономические, прогнозно-аналитические и специальные.

К первой группе можно отнести кредитование, ссудозаемные операции, система страхования, система расчетов и т.д. Все эти методы и их параметры задаются централизованно в рамках системы государственного управления экономикой, а вариабельность в их применении достаточно ограниченна.

Во вторую группу входят финансовое и налоговое планирование, методы прогнозирования, факторный анализ, моделирование и др. Эти методы импровизационны и вариабельны.

К специальным методам, приемам и моделям можно отнести дивидендную политику, финансовую аренду, франчайзинг, фьючерсы и т.д.

Финансовый инструмент – это любой договор между двумя контрагентами, в результате которого одновременно возникает финансовый актив у одного контрагента и финансовое обязательство договорного или долевого характера – у другого. Финансовые инструменты можно разделить на первичные (кредиты, займы, облигации, кредиторская и дебиторская задолженность и т.п.) и вторичные (финансовые опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные и валютные свопы).

Объект системы управления финансами предприятия представляет собой совокупность трех взаимосвязанных элементов:

финансовые отношения, финансовые ресурсы и обязательства.

Существует ряд подходов, отраженных том числе в работах И.Т. Балабанова[7] и Т.П. Николаевой[19], которые выделают пять основных элементов, входящих в состав финансового механизма:

финансовые методы – способы воздействия финансовых отношений на хозяйственный процесс, формирование и использование денежных фондов. Они действуют в двух направлениях: по линии управления движением финансовых ресурсов и по линии рыночных коммерческих отношений, связанных со стимулированием затрат и результатов, с материальным стимулированием и ответственностью за эффективное использование денежных фондов. Действие финансовых методов проявляется в образовании и использовании денежных фондов. К числу финансовых методов можно отнести: финансовое планирование, финансовый учет, финансовый анализ, финансовое регулирование контроль;

финансовые рычаги – инструменты, используемые в финансовых методах (прибыль, доход, амортизационные отчисления, денежные фонды целевого назначения, финансовые санкции, арендная плата, процентные ставки по кредитам, депозитам, облигациям);

постановления, приказы и т.д.;

нормативное обеспечение – нормы и нормативы оборотных средств, амортизационные нормы, налоговые ставки;

коммерческая, финансовая (осведомление о платежеспособности и устойчивости своих партнеров и конкурентов, о ценах, курсах, дивидендах, процентах на товарной, фондовом и валютном рынке и др.) и прочая информация.

Структура финансового механизма предприятия в данном случае представлена на рис. 1.3.1.

кредитование е отчисления Правительства указания налогообложение трансфертные операции факторинг трастовые фондообразовани система расчетов Рис. 1.3.1. Структура финансового механизма согласно подходу Балабанова И.Т[7]. и Николаевой Т.П[19].

Будем считать данный подход к структуре финансового механизма базовым. Однако его нельзя назвать полным. В нем отражены обеспечивающие элементы в виде правового, нормативного и информационного обеспечения, а также те элементы, которые являются элементами управления внутри финансового механизма (финансовые методы и рычаги). В данном случае под финансовыми методами будем понимать способы воздействия финансовых отношений на хозяйственный процесс, формирование и использование денежных фондов. К их числу будем относить: финансовое планирование, финансовый учет, финансовый анализ, финансовое регулирование и контроль.

Однако данный подход не выделяет результирующие элементы финансового механизма, на которые непосредственно влияют обеспечивающие и управляющие. Такими элементами можно назвать финансовые отношения (кредитование, налогообложение, лизинг, инвестирование и т.д.) и финансовые показатели. Кроме того, к ряду элементов управления можно добавить финансовые инструменты, понимая под ними финансовые операции, по которым происходит одновременное увеличение финансовых активов одной стороны и финансовых обязательств с другой. Финансовые инструменты, как отмечалось выше, можно разделить на первичные (кредиты, займы, облигации, кредиторская и дебиторская задолженность и т.п.) и вторичные (финансовые опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные и валютные свопы).

Еще одним элементов финансового механизма компании можно считать финансовые модели, которые воздействуют на элементы управления и результирующие показатели и приводят в действие весь механизм.

На основе сделанных выводов представим структуру финансового механизма в виде схемы (рис. 1.3.2.).

НормативноФинансовые Финансовые Рис. 1.3.2. Уточненная структура финансового механизма предприятия Основываясь на представленной выше структуре финансового механизма предприятия, в дальнейшем исследовании будем анализировать формирование и функционирование финансового механизма экспортоориентированной компании 1.4. Модели реализации финансового механизма предприятия Основываясь на структуре финансового механизма предприятия, выбранной нами в прошлом параграфе, более подробно остановимся на финансовых моделях, которые воздействуют на элементы управления и результирующие составляющие механизма.

Для того чтобы осознать какие показатели и какого рода финансовые отношения следует включать в модель финансового механизма конкретного предприятия и осуществить выбор между ними, для того чтобы определить как определенные финансовые рычаги, методы и инструменты будут влиять на результирующие показатели, необходимо проанализировать существующие модели оценки эффективности деятельности предприятия.

На данный момент в научной литературе существует множество моделей оценки эффективности деятельности предприятия.

Постараемся описать основные из них, частично воспользовавшись классификатором, предложенным О.Б Ложкиным[39].

В соответствии с данным классификатором выделяется четыре группы данных моделей:

1. модели оценки финансового состояния;

2. модели движения ресурсов и прав собственности;

3. модели эффективности бизнес-процессов;

4. комплексные финансовые модели.

1. Модели оценки финансового состояния соответствуют моделям оценки финансового состояния предприятия по балансу и остальным формам официальной отчетности, т.е. только в рассматриваемый период. Таким образом, эти модели статичны. К наиболее известным понятиям, употребляемым в этом классе моделей, относятся понятия «ликвидности», «платежеспособности» и «финансовой устойчивости». В соответствии с подходом А.Д.

Шеремета, Р.С. Сайфулина и Е.В. Негашева[33] в рамках данного класса моделей можно выделить следующие аналитические блоки:

структурный анализ активов и пассивов;

анализ финансовой устойчивости;

анализ платежеспособности (ликвидности);

анализ рентабельности;

анализ деловой активности Цель структурного анализа активов и пассивов – изучение структуры и динамики средств предприятия и источников их формирования для ознакомления с общей картиной финансового состояния. Структурному анализу предшествует общая оценка динамики активов организации, получаемая путем сопоставления темпов прироста активов с темпами прироста финансовых результатов[33]. Далее проводится анализ структуры активов (расчет коэффициента соотношения оборотных и внеоборотных средств, анализ структуры оборотных и внеоборотных активов, анализ структуры запасов) и структуры пассивов (расчет коэффициента автономии, коэффициента привлечения заемного капитала, коэффициента покрытия внеоборотных активов, коэффициента соотношения заемных и собственных средств, анализ структуры собственного капитала и заемных средств).

Коэффициент автономии (концентрации собственного капитала):

Коэффициент привлечения заемного капитала:

Коэффициент покрытия внеоборотных активов:

Для оценки финансовой устойчивости важную роль приобретает показатель чистых активов, определяемый как разница суммы активов, принимаемых к расчету, и суммы обязательств, принимаемых к расчету. Кроме того одним из основных показателей, оценивающих финансовую устойчивость предприятия является разница между реальным собственным и уставным капиталом.

Следующей задачей является анализ наличия и достаточности источников формирования запасов (расчет соотношения стоимости запасов и величины собственных и заемных источников их формирования, коэффициентов маневренности и автономии источников формирования запасов). На основе этого предприятие можно классифицировать к одному из четырех типов устойчивости:

абсолютная устойчивость, нормальная устойчивость, неустойчивое финансовое состояние и кризисное финансовое состояние.

Анализ платежеспособности и ликвидности заключается в оценке обеспеченности оборотных активов предприятия долгосрочными источниками финансирования. Основываясь на подходе А.Д. Шеремета, Р.С. Сайфулина и Е.В. Негашева[33], этот анализ проводится на основе четырех относительных показателей ликвидности: коэффициента абсолютной и срочной ликвидности, коэффициента покрытия (коэффициента текущей ликвидности) и коэффициента общей платежеспособности. Первые три показатели различаются лишь набором ликвидных активов, рассматриваемых в качестве покрытия краткосрочных обязательств.

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую часть краткосрочной задолженности может покрыть организация за счет имеющихся денежных средств и краткосрочных финансовых вложений, быстро реализуемых в случае надобности.

денежные средства краткосрочные финансовые вложения (1.4.) Коэффициент уточненной (срочной) ликвидности показывает, какую часть текущей задолженности организация может покрыть в ближайшей перспективе при условии полного погашения дебиторской задолженности.

денежные средства краткосрочные финансовые вложения kс. л.

Коэффициент покрытия (текущей ликвидности) отражает прогнозируемые платежные возможности организации при условии погашения краткосрочной дебиторской задолженности и реализации имеющихся запасов (с учетом компенсации осуществленных затрат).

денежные средства краткосрочные финансовые вложения кратк.дебиторская задолженность запасы с учетом НДС (1.6.) k т. л.

Коэффициент общей платежеспособности определяется как способность покрыть все обязательства предприятия (краткосрочные и долгосрочные) всеми ее активами.

Значения каждого из этих коэффициентов сравниваются с нормативными и делается вывод о текущей платежеспособности предприятия.

Кроме того существует коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности, на основе которого можно строить прогноз об изменении платежеспособности предприятия в будущем.

изменение коэффициента платежеспособности за отчетный период k у. п.

нормативное значение ккоэффицинта платежеспособности Показатели рентабельности отражают эффективность хозяйственной деятельности предприятия. Показатели рентабельности показывают, какая сумма прибыли получена организацией на каждый рубль капитала, активов, доходов и т.п.

Показатели рентабельности продаж определяются как отношение показателей прибыли к выручке от продажи товаров (без НДС, акцизов и аналогичных платежей). В качестве показателя прибыли могут использоваться валовая прибыль, прибыль от продаж, прибыль до налогообложения и чистая прибыль. Показатели рентабельности продаж показывают эффективность продаж предприятия в отчетном периоде с точки зрения получения прибыли.

Рентабельность продаж рассчитывается по формуле:

Где P – прибыль, руб., N – выручка от продажи товаров, работ услуг (без НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей), руб.

Показатели рентабельности активов отражают эффективность использования различных составляющих активов предприятия.

Рентабельность активов предприятия рассчитывается по формуле:

Где Рч – чистая прибыль, полученная предприятием в отчетном периоде, руб. Вср – средний за отчетный период итог или валюта бухгалтерского баланса, руб.

Показатель рентабельности собственного капитала отражает эффективность инвестиций с позиции собственников предприятия.

Рентабельность собственного капитала рассчитывается по формуле:

Где Исср - среднее значение величины собственного капитала, руб.

Анализ деловой активности проявляется, прежде всего, в скорости оборота его средств. Анализ деловой активности заключается в исследовании уровней и динамики разнообразных коэффициентов оборачиваемости, основными из которых являются:

- Коэффициент оборачиваемости активов;

- Коэффициент оборачиваемости оборотных средств;

- Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности;

задолженности;

- Коэффициент оборачиваемости материальных запасов;

- Коэффициент оборачиваемости основных средств;

- Коэффициент оборачиваемости собственного капитала.

Коэффициент оборачиваемости активов отражает скорость оборота совокупного капитала предприятия, т.е. показывает, сколько раз за рассматриваемый период происходит полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли, или сколько денежных единиц реализованной продукции принесла каждая единица активов[33]:

характеризует отношение выручки от реализации продукции, без учета налога на добавленную стоимость и акцизного сбора к сумме оборотных средств предприятия. Уменьшение этого коэффициента свидетельствует о замедлении оборота оборотных средств[33]:

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает, сколько раз за год обернулись средства, вложенные в расчеты. Как правило, чем выше этот показатель, тем лучше, потому что предприятие скорее получает оплату по счетам. Он определяется по формуле:

Остальные коэффициенты деловой активности предприятия определяются аналогично.

2. Следующим классом моделей, рассмотренном в классификаторе, являются модели движения ресурсов и прав собственности. К числу наиболее интересных и практически важных моделей данного класса можно отнести динамические модели, связанные с движением денег: модель оценки эффективности денежного потока инвестора в инвестиционном проекте, а также модель свободного денежного потока[39].

а. Подробнее остановимся на классической модели оценки эффективности денежного потока инвестора. Она основана на концепциях временной стоимости денег (TVM), чистой приведенной стоимости (NPV) и ассоциируется с дисконтированием денежных потоков (метод DCF).

В основе концепции приведенной стоимости – приведение реального денежного потока к любому моменту прошлого или будущего – лежат процедуры дисконтирования и наращивания. Для отдельного денежного потока CF t, который ожидается в момент t, стоимость в настоящий момент определяется как PV:

а стоимость в конечный момент m определяется как FV (Future Value – будущая стоимость):

дисконтирования на практике, является выбор ставки дисконтирования i. В качестве ставки дисконтирования используется ставка возможных альтернативных вложений инвестора. В случае финансирования проекта только из собственных средств инвестора для определения k достаточно модели CAPM. В случае смешенного финансирования проекта используется ставка средневзвешенной стоимости капитала (WACC)[39].

При отборе инвестиционных проектов можно воспользоваться следующими показателями:

период окупаемости (РР);

чистая приведенная (текущая) ценность (стоимость) NPV;

внутренняя норма доходности (IRR);

модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR);

индекс рентабельности (PI).

В таблице 1.4.1. приведена краткая справка по каждому из рассматриваемых показателей эффективности инвестиционного проекта.

Таблица 1.4.1. Показатели эффективности инвестиционного проекта Продолжение табл. 1.4.1.

б. Модель свободного денежного потока подразумевает расчет свободного денежного потока (FCF), который определяется как посленалоговый денежный поток от операционной деятельности предприятия за вычетом чистых инвестиций в основной и оборотный капитал, доступный инвесторам (кредиторам и собственникам)[9].

Свободный денежный поток представляет собой наличные средства, которые остаются в распоряжении компании после осуществления расходов, необходимых для поддержания или расширения его базы активов.

В структуре этого потока можно выделить три основных элемента:

1) после налоговый поток от операционной деятельности (NOPAT);

2) чистые инвестиции в оборотный капитал;

3) чистые инвестиции в основной капитал.

Чистые инвестиции в оборотный капитал в периоде t равны величине NOWC, т. е. разности между текущими операционными активами (за вычетом краткосрочных финансовых вложений) и беспроцентными текущими обязательствами (т. е. без краткосрочных кредитов)[9]. Таким образом, изменение этой величины (NOWC) за период t и будет представлять собой сумму денежных средств, инвестированных в текущую деятельность.

Аналогично, чистые инвестиции в долгосрочные активы или капитальные затраты – это деньги, потраченные на приобретение новых активов, за вычетом средств, полученных от продажи старых.

С учетом изложенного величина свободного денежного потока составит:

FCF NOPAT (операционн капиталt операционн капиталt 1 ) Существует пять приемлемых способов использования свободных денежных средств[35]:

Выплачивать проценты кредиторам;

Погашать долг, т. е. выплачивать часть основной его Выплачивать дивиденды акционерам;

Выкупать акции у акционеров;

Вкладывать средства в ликвидные ценные бумаги или другие неоперационные активы.

Чистое сальдо денежных потоков этих пяти видов деятельности всегда равно свободному денежному потоку.

3. Следующий класс моделей – это модели эффективности бизнес-процессов. Простейшими моделями этого типа являются отдельные показатели финансовой эффективности (в том числе показатели рентабельности). Более сложной моделью финансовой эффективности является расширенная формула Дюпона, определяющая связь ROE с другими финансовыми показателями бизнес-процесса на периоде.

Согласно подходу О.Б. Ложкина[39], все модели эффективности бизнес-процесса делятся на три подкласса:

а. модели эффективности продаж (модель CVP «Затраты – Объем продаж – Прибыль»);

б. модели эффективности использования ресурсов (модель Дюпона);

в. модели эффективности использования кредитных ресурсов (модель «эффекта финансового рычага» ЭФР).

а. Модель CVP базируется на условном разделении всех затрат на переменные и постоянные (система учета издержек «direct cost»), а также на концепции маржинальной прибыли.

Переменные затраты прямо зависят от деловой активности хозяйствующего субъекта (от объема продаж), его деятельности по выпуску и реализации соответствующих продуктов и услуг.

Постоянные затраты остаются неизменными от заданного объема производства в течение определенного периода времени (аренда, коммунальные платежи, отопление, амортизация). Смешанные затраты – изменяются обратно пропорционально изменению объема производства.

Финансовый результат, равный разнице между выручкой и переменными издержками, получил в данной модели название маржинальной прибыли VC – переменные издержки, ден. ед.;

FC – постоянные издержки, ден. ед.;

CM – маржинальная прибыль, ден. ед.;

EBIT – прибыль до вычета стоимости кредита и налога на прибыль, ден. ед.

Самым важным достижением CVP-анализа является открытая с его помощью возможность определения «точки безубыточности», т.е. такого количества рассматриваемой продукции, при продаже которой будут покрыты как переменные, так и постоянные издержки периода. Обозначим такое количество продукции BEP (break-even point). Очевидно:

Где FC – постоянные издержки на рассматриваемом периоде, ден. ед./шт.;

P – цена реализации единицы продукции, ден. ед.;

AVC – величина переменных издержек на единицу продукции, ден. ед./шт.

б. В классической теории финансовой эффективности модель эффективности использования ресурсов представлена моделью Дюпона. Модель Дюпона является модифицированным факторным анализом, позволяющим определить, за счет каких факторов происходило изменение рентабельности собственного капитала [35]. В основании факторной модели в виде древовидной структуры – показатель рентабельности собственного капитала (ROE), а признаки – характеризующие факторы производственной и финансовой деятельности предприятия. Факторы, влияющие на ROE, дробятся с целью выяснения: какие факторы в большей или меньшей степени влияют на рентабельность собственного капитала. Таким образом, модель Дюпона распадается на двух-, трех- и пятичленную модификацию модели.

рентабельности активов ROA и коэффициента левериджа (активы/величина собственного капитала) на рентабельность собственного капитала ROE.

Для перехода к трехфакторной модели Дюпона необходимо разбить рентабельность активов ROA на составные элементы, а именно на рентабельность продаж ROS (чистая прибыль/выручка) и оборачиваемость активов (выручка/активы).

В пятифакторной модели рентабельность продаж разбивается еще на 3 составляющие: операционная рентабельность (операционная прибыль EBIT/выручка), бремя процентов (EBT/EBIT), налоговое бремя (NP/EBT).

Налоговое бремя TB (Tax Burden) показывает, какая часть прибыли остается в распоряжении предприятия после уплаты налогов.

Бремя процентов IB (Interest Burden) показывает, какая часть прибыли от основной деятельности остается после уплаты процентов.

Таким образом, пятифакторная модель Дюпон анализа показателя ROE будет выглядеть следующим образом:

EBIT EBT NP S

S EBIT EBT TA

Где ROE – рентабельность собственного капитала, %;

EBIT/S – операционная рентабельность, доли;

EBIT – операционная прибыль, ден.ед., EBT/EBIT – бремя процентов, доли;

EBT – прибыль после уплаты процентов, ден. ед.;

NP / EBIT - налоговое бремя, доли;

NP – чистая прибыль, ден. ед.;

S/TA – оборачиваемость активов, доли;

Модифицированная факторная модель Дюпон наглядно показывает, что рентабельность собственного капитала предприятия и его финансовая устойчивость находятся в обратной зависимости. При увеличении собственного капитала снижается его рентабельность, но возрастает финансовая устойчивость и платежеспособность предприятия в целом.

в. Модель эффективности использования кредитных ресурсов реализуется в модели «эффекта финансового рычага» (ЭФР) или эффектом финансового левериджа. Данная модель помогает в реализации задачи повышения рентабельности собственного капитала предприятия.

Финансовый рычаг (леверидж) характеризует использование предприятием земных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал[8].

Эффект финансового рычага – это показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различное доле использования заемных средств. ЭФР рассчитывает по следующей формуле[8]:

Где T – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ROAвал – коэффициент валовой рентабельности активов (валовая прибыль/средняя стоимость активов), %;

% Dпредприятием за использованием заемного капитала, %;

D – средняя сумма используемого предприятием заемного капитала, ден. ед.;

E – средняя сумма собственного капитала предприятия, ден.

ед.

В данной формуле можно выделить три основных элемента[8]:

налоговый корректор финансового рычага (1-T) – показывает в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. Он особенно важен, когда по различным видам деятельности предприятия действуют дифференцированные ставки налогообложения прибыли или могут быть назначены налоговые льготы и т.п.;

дифференциал финансового рычага (ROAвал – %D) – характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит. Данный элемент является главным условием, формирующий положительный эффект финансового рычага. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных будет его эффект;

коэффициент или плечо финансового рычага (D/E) – характеризует соотношений заемного капитала к собственному.

Данная составляющая эффекта финансового рычага мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения дифференциала. При неизменном дифференциале именно коэффициент финансового рычага является главным генератором как возрастания сумму и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери прибыли.

4. Последним классом моделей, рассматриваемых О.Б.

Ложкиным[39] в классификаторе, являются комплексные финансовые модели.

К классу комплексных финансовых моделей отнесем количественные и качественно-количественные модели, претендующие на оценку устойчивости финансового положения предприятия. По мнению О.Б. Ложкина[39] наиболее известными моделями, которые можно отнести к этому классу моделей, являются тесты на банкротство. Добавим к ним также модели достижимого роста, в том числе модель Дж. Ван Хорна, модели оценки стоимости и оценки уровня инновационного потенциала компании.

а. Рассмотрим основные модели, оценивающие вероятность банкротства компаний, встречающиеся в научной литературе.

прогнозирования банкротства на основе коэффициентного анализа, был У. Бивер в начале 1960-х годов, который преимущественно исследовал возможность прогнозирования банкротства по одному из коэффициентов, — проблема заключалась в выборе этого коэффициента. Одним из его выводов было то, что и в краткосрочной, и в долгосрочной перспективе отношение потоков денежных средств к сумме задолженности является наилучшим «предсказателем»

возможного банкротства; далее, по очереди, следуют показатели рентабельности активов, структуры капитала, ликвидности и оборачиваемости[16] Наиболее распространенными методами оценки вероятности и прогнозирования банкротства во всем мире за последние 50 лет являются модели, позволяющие дать с определенной степенью вероятности оценку возможного банкротства предприятия. Они группируются следующим образом: субъективные — А-методы и объективные — Z-методы. Первые основаны на экспертной, часто балльной оценке. Вторые основаны на расчете определенных соотношений между отдельными статьями финансовой отчетности и их линейных комбинаций. Цель «Z-анализа» — отнести изучаемый объект к одной из двух групп: либо к фирмам-банкротам, либо к успешно действующим фирмам[16].

В 1968 г. американский ученый Э. Альтман использовал мультипликативный дискриминантный анализ для создания модели прогнозирования несостоятельности с высокой степенью точности.

Индекс Альтмана представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период.

Существует двух- и пятифакторная модели Альтмана, которые представлены в табл. 1.4.2-1.4.3. соответственно. При этом в научной литературе отмечается предпочтение двухфакторной модели для российских условий (вследствие отсутствия необходимого статистического материала, а также невозможности подсчитать коэффициент X4 для предприятий, не котирующихся на бирже).

Табл. 1.4.2. Двухфакторная модель Альтмана Z = –0,3877 – 1,0736*X1 + 0,0579*X2 Z X2 = коэффициент капитализации Х2 Обязательства / Интерпретация результатов двухфакторной модели Альтмана:

Z < 0 – вероятность банкротства меньше 50%;

Z = 0 – вероятность банкротства равна 50%;

Z > 0 – вероятность банкротства больше 50%.

Табл. 1.4.3. Пятифакторная модель Альтмана Z = 0,717*Х1 + 0,874*Х2 + 3,10*Х3 + 0,42*Х4 + Z 0,995*Х Х3=Прибыль до налогообложения / Активы Х Х4=Собственный капитал / Заемный капитал Х Интерпретация результатов пятифакторной модели Альтмана:

Z < 1,23– вероятность банкротства высокая;

Z > 1,23– вероятность банкротства малая.

Для условий Великобритании английские ученые Лис и Таффлер также разработали свои модели диагностики угрозы банкротства.

В модели Лиса факторы-признаки учитывают такие результаты деятельности, как ликвидность, рентабельность и финансовая независимость организации. Следует отметить что, модель Лиса определения вероятности банкротства при анализе российских предприятий показывает несколько завышенные оценки, так как значительное влияние на итоговый показатель оказывает прибыль от продаж, без учета финансовой деятельности и налогового режима.

б. Модели достижимого роста используются для прогнозирования максимального уровня роста отдельных финансовых показателей (например, рост продаж, рост активов и т.п.).

Например, модель американского ученого Ван Хорна, придуманная в 60-ч гг прошлого столетия, предполагает определение уровня достижимого роста (SGR), т.е. расчет максимально достижимого годового прироста объема продаж в процентах, основанный на запланированных коэффициентах издержек хозяйственной деятельности, коэффициенте задолженности и сумме дивидендов к выплате. Для построения модели устойчивого роста необходимо проанализировать текущее финансовое состояние предприятия по данным бухгалтерской отчетности и сделать прогноз на будущее.

Различаются две модели уровня достижимого роста продаж:

1) модель устойчивого состояния, которая предполагает, что компания финансирует свою деятельность за счет внутренних финансовых источников (чистой прибыли), а соотношение заемного и собственного капитала, других финансовых коэффициентов, дивидендная политика является неизменным[10]:

Где SGR – максимальный уровень прироста объема продаж, % b – доля прибыли, не распределяемая по дивидендам;

NP/S – коэффициент прибыльности продаж (отношение чистой прибыли к выручке от реализации);

D/E – коэффициент соотношения заемных и собственных средств;

A/S – коэффициент отношения общей величины активов к объему продаж (показатель обратный оборачиваемости активов – S/A).

S – абсолютный прирост объема продаж, ден. ед.;

S0 - объем продаж за прошлый год (начальный уровень продаж), ден. ед.

действительности рост собственного капитала и рост объема продаж не сбалансированы во времени, поэтому в модель вводятся новые переменные:

первоначальный размер собственного капитала (E0);

начальный объем продаж (S0);

предполагаемая к выплате абсолютная сумма дивидендов (Div);

рост собственного капитала за счет эмиссии акций (E).

Формула в данном случае выглядит следующим образом[10]:

в. Еще одну группу моделей в разрезе комплексных финансовых моделей составляют модели оценки стоимости бизнеса.

Согласно современным подходам к оценке бизнеса в качестве основного критерия его эффективности следует рассматривать стоимость компании, модели оценки которой представлены следующими подходами:

методом прямой капитализации методом дисконтированного денежного потока DCF методом экономической прибыли EVA (2 способа) методом чистых активов методом Эдвардса – Белла – Ольсона (EBO) Сравнительный подход методом мультипликатора фондового рынка Доходный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на определении текущей стоимости объекта имущества как совокупности ожидаемых доходов от его использования.

При реализации доходного подхода используют методы прямой капитализации, дисконтирования денежных потоков, экономической прибыли.

Определение стоимости бизнеса методом DCF основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Формула, используемая при метода дисконтирования денежных потоков, выглядит следующим образом:

Где V - оценка текущей стоимости компании, ден. ед., E - оценка текущей рыночной стоимости акционерного капитала компании, ден. ед., D - краткосрочный и долгосрочный долг, ден. ед., FCF - свободный денежный поток фирмы в i-ый год, ден. ед., r - ставка дисконтирования, %.

Метод капитализации дохода используется в тех случаях, когда доход от эксплуатации оцениваемого объекта стабилен. Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Сущность данного метода выражается формулой:

Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока.

Метод оценки и управления стоимостью EVA базируется на концепции остаточного дохода, предложенной Альфредом Маршаллом, которая в силу актуализации со стороны инвесторов вопросов, связанных с максимизацией дохода для акционеров, получила широкое распространение. Согласно концепции EVA стоимость компании - представляет собой ее балансовую стоимость, увеличенную на текущую стоимость будущей EVA.

Существует два основных варианта расчета показателя EVA:

Где EVA – экономическая добавленная стоимость, ден. ед.;

NOPAT - прибыль после выплаты налогов, ден. ед.;

WACC – средневзвешенная стоимость капитала, %;

IC – инвестированный капитал, ден. ед.

Стоимость предприятия в данном случае рассчитывается по формуле:

Затратный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта, с учетом его износа.

Метод чистых активов является одним наиболее распространенных методов затратного подхода к оценке бизнеса. Этот метод используется для определения рыночной стоимости бизнеса предприятия. Суть данного метода заключается в определении рыночной стоимости каждого актива и пассива баланса, с дальнейшим вычитанием из суммы активов всех задолженностей предприятия.

Модель Эдвардса-Белла-Ольсона (ЕВО) представляет собой модель оценки стоимости (V) акций (бизнеса) по следующей формуле:

Где V - текущая стоимость компании, ден. ед., Bt – балансовая стоимость чистых активов, ден. ед.;

E – текущая стоимость собственного капитала, ден. ед.;

ROE – рентабельность собственного капитала, доли re – стоимость цены акционерного капитала, доли;

r – ставка дисконтирования, доли Модель позволяет использовать преимущества доходного и имущественного подходов, в какой-то степени минимизируя их недостатки. Согласно этой модели, стоимость компании выражается через текущую стоимость ее чистых активов и дисконтированный поток «сверхдоходов» (отклонений прибыли от «нормальной», т.е.

средней по отрасли величины).

Сравнительный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними. Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка. В данном случае расчет стоимости компании производится на основе фондовых мультипликаторов (EV/S, EV/E, EV/EBITDA) г. Последней моделью в рамках комплексных финансовых моделей выступает разработанная модель оценки уровня инновационного потенциала компании по комплексу показателей организационно-производственного и финансового характера[37,38].

Согласно выработанному алгоритму оценки данного показателя на первом этапе проводится описание нормативной модели состояния инновационного потенциала через систему количественных и (или) качественных требований к ресурсным и результативным характеристикам потенциала. Далее вторым шагом является оценка фактического состояния инновационного потенциала. Третий этап сводится к сравнению фактического состояния инновационного потенциала с нормативным. На заключительном этапе приводится характеристика возможных направлений усиления инновационного потенциала предприятия (табл. 1.4.4.[37]).

Таблица 1.4.4. Система показателей в модели оценки уровня инновационного потенциала [37] Составляющие Показатели составляющих Вес Нормативное инновационно инновационного потенциала влияния значение – К1 собственными средствами составляющая деятельности в общей Материально- Коэффициент обеспеченности M12 N техническая интеллектуальной составляющая Собственностью Для расчета комплексного показателя инновационного потенциала предприятия используется следующая формула[37,38]:

K 3 (m10 x10 m11 x11 ) K 4 (m12 x12 m13 x13 ), где Где mi – вес влияния i-ой составляющей на инновационный потенциал в целом;

к1,...,к4 – коэффициенты, показывающие вес влияния показателя на соответствующую составляющую инновационного потенциала x1,...,x14 – индексы, характеризующие степень соответствия значений показателей различных составляющих инновационного потенциала нормативным значениям этих показателей.

На основе расчета можно сделать вывод об уровне инновационного потенциала предприятия:

Высокий уровень - Кип0,2;

Средний уровень - 2>Кип0,15;