WWW.DISS.SELUK.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА
(Авторефераты, диссертации, методички, учебные программы, монографии)

 

Глава 1. Понятия и концепции финансового менеджмента

РазделI

ЛОГИКА УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ

Глава 1

ПОНЯТИЯ И КОНЦЕПЦИИ

ФИНАНСОВОГО

МЕНЕДЖМЕНТА

1.1

Понятие управления финансами.

Инвестиционные и финансовые решения.

Выбор целевой функции

Финансовый менеджмент в начале XX в. выделился в отдельное направление изучения движения денежных потоков в экономике наряду с макрофинансами и портфельными инвестициями. В финансовом менеджменте внимание акцентируется на денежных потоках хозяйствующих субъектов — коммерческих и некоммерческих организаций любых организационно-правовых форм.

Часто в литературе область финансового менеджмента сужается до вопросов инвестирования в реальные активы и формирования источников финансирования промышленного предприятия. Такой подход допустим, но существенно огрубляет понимание закономерностей движения денежных средств. Выбор между различными источниками финансирования, вариантами инвестирования средств в реальные и финансовые активы строится на единых правилах как для коммерческих предприятий, так и для финансовых институтов (банков, пенсионных фондов, страховых компаний). Поэтому основу финансового менеджмента составляют рекомендации для всех участников рынка по принятию решений в условиях неопределенности, риска, асимметричности информации, временного лага между принятием решения и получением результата.

Для дальнейшего углубленного рассмотрения можно выделять в отдельные блоки вопросы финансового менеджмента в банковской сфере, в пенсионных фондах и программах негосударственного пенсионного обеспечения, в страховых компаниях и корпорациях. Акцентирование внимания на проблемах корпоративного построения собственности (ограниченная ответственность большого числа владельцев капитала с передачей функции управления профессионалам) и специфики принятия финансовых решений в ее рамках привело к широкому распространению направления "корпоративные финансы".

Современный уровень конкурентного производства и технологий требует значительных денежных вложений, поэтому первостепенными в финансовом менеджменте становятся вопросы привлечения капитала, его эффективного инвестирования и реинвестирования. Этим вопросам и посвящен настоящий учебник.

Выбор вариантов привлечения капитала отличается по странам, сферам деятельности. На него оказывают влияние как внешняя среда, так и внутренние Глава 1. Понятия и концепции финансового менеджмента характеристики компании и психологические особенности собственников и профессиональных управленцев. Одни компании выбирают привлечение капитала на открытом рынке через эмиссию акций и облигаций, другие привлекают внешний капитал через "свои" банки или закрытые подписки на акции, третьи выбирают политику внутреннего финансирования, мобилизуя резервы и реинвестируя большую часть прибыли. Учебник нацелен на объяснение причин такого выбора и выработку навыков принятия эффективных решений с учетом различных факторов (рис. 1.1).

Наиболее сильное влияние на работу финансового менеджера оказывает структура собственности компании (внешние или внутренние собственники, соотношение владельцев собственного и заемного капитала, степень распыленности капитала, наличие собственников — наемных работников, институцональных кредитных организаций), финансовая инфраструктура (степень развитости фондового рынка и его открытость) и правовая система (защищенность инвесторов, степень развитости контрактов, законодательства о банкротстве, слияниях, судебных процедур).

Общественно-политическая ситуация в стране Правовая система (степень развитости контрактов, защищенность интересов собственников, менеджеров, работников, кредиторов, поставщиков, покупателей) Структура собственности компании Денежно-кредитная и валютная политика государства, в том числе налоговая система Организация расчетов между предприятиями (денежные, бартерные) Степень вовлеченности в мировую экономику (участие в мировых товарных, фондовых рынках) Степень развития внутреннего финансового рынка и финансовой инфраструктуры (практика учета, отчетности, аудита) Рис. 1. Макросреда принятия решений финансовым менеджером Для систематизации принимаемых финансовым менеджером решений выделяют инвестиционные и финансовые решения. На практике они тесно взаимосвязаны и часто их нелегко разделить, но для объяснения логики принимаемых решений такое разделение очень полезно. Под инвестиционными решениями понимаются решения по выбору:

• объектов инвестирования (реальные или финансовые активы, в том числе другие функционирующие предприятия);

• наилучшего инвестиционного варианта (или формирование инвестиционной программы при возможности реализации нескольких инвестиционных решений).

Под финансовыми решениями понимаются решения по обеспечению необходимых денежных средств для функционирования компании и выплат, причитающихся владельцам собственного и заемного капитала, с учетом возможностей налогового планирования. При планировании потребности в денежных средствах и оптимизации денежных потоков возникают вопросы выбора:

• между собственными и заемными средствами. Принципиальной характеристикой заемных средств является возвратность с фиксированием срока и величины с учетом платы за пользование (процента);



• источников финансирования, различающихся по срокам (кратко-, средне- и долгосрочные источники);

• схем минимизации налоговых платежей. Привлечение заемных средств часто предполагает налоговые льготы для заемщика. Кроме того, для развития фондового рынка государство предоставляет льготы по налогам держателям финансовых активов (институциональным инвесторам по привилегированным акциям в США, держателям государственных облигаций в России). Поэтому выбор инвестиционных проектов и источников их финансирования увязывается с разработкой схем налоговой минимизации.

Налоговые выгоды нередко являются одним из стимулов покупки готовой компании (финансовый синергизм);

• форм привлечения внешних источников финансирования (с фиксированным или плавающим процентом по заемным средствам, конвертируемых активов, производных и т.д.) и обеспечения их привлекательности на финансовых рынках;

• дивидендной политики, схем выплат (не обязательно в денежной форме) владельцам собственного капитала предприятий и пропорции между долей реинвестируемой прибыли и прибыли, направляемой собственникам.

Так как привлечение капитала связано с необходимостью обеспечения дохода владельцам капитала с учетом риска инвестирования, то для компании возникает понятие стоимости капитала — как дорого обходятся все элементы капитала в совокупности для функционирующего комплекса реальных и финансовых активов компании. Финансовые решения — это, по сути, решения по минимизации стоимости капитала путем поиска элементов капитала с низкой стоимостью и оптимизации сочетания различных элементов капитала.

Для оценки инвестиционных и финансовых решений необходим критерий.

Поэтому возникает непростой вопрос о целях функционирования компании и возможности сведения различных целей к задаче максимизации целевой функции одного переменного. Этот вопрос является дискуссионным, но если предположить, что такую функцию можно построить, то решения принимаются следующим образом: если инвестиционные решения и финансовые схемы приводят к увеличению значения целевой функции, то они хороши, если значение целевой функции снижается, то такие решения неприемлемы.

Многие экономические теории строятся на задании целевой функции. Так, например, неоклассическая экономическая теория исходит из посылки, что целью принятия решений рациональным индивидом является максимизация полезности или благосостояния.

При этом часто допускается, что полезность является монотонно возрастающей функцией от дохода или прибыли и все факторы интереса могут быть выражены в денежной форме.

Таким образом, рациональный индивид максимизирует денежную выгоду от принятия решений (инвестиционных и финансовых). Его предпочтения стабильны, ресурсы распределены и находятся в частной собственности. Если участники рынка характеризуются рациональным поведением, то рынок характеризуется как рациональный.

Для принятия индивидом инвестиционных и финансовых решений также вводятся дополнительные условия:

1) на рынке имеются инвестиционные возможности разного уровня риска.

Денежные потоки одного класса риска, но поступающие в разные моменты времени, индивид рассматривает как неравноценные из-за упущенной выгоды в результате отказа от инвестирования. (Логика выбора, связанного с неравноценностью денег во времени, дана в Приложении 1.) На рациональном рынке при отсутствии риска цена актива в каждый момент времени равна приведенной опенке будущих поступлений от этого актива. Дисконтирующий множитель отражает доходность упускаемых инвестиционных возможностей;

2) индивид является противником риска, т.е. из вариантов с негарантированным и гарантированным результатом он выбирает последний, а за больший риск требует повышенной компенсации.

Аналогично заданию целевой функции инвестора-индивида цель компании может формулироваться в терминах максимизации благосостояния владельцев капитала, как инвесторов фирмы. Однако здесь возникает спорный момент: рассматривать максимизацию благосостояния владельцев только собственного капитала (maximize the wealth of stockholders), как долевых участников, или максимизацию благосостояния всех заинтересованных в функционировании компании лиц, имеющих возможность воздействовать на принимаемые решения (владельцев и собственных и заемных средств, работников и т.д.)? Можно ли в последнем случае говорить о максимизации благосостояния фирмы (wealth of the firm), объединяющей интересы всех держателей ее обязательств (claimholders)? Правильно ли их благосостояние свести к денежным оценкам, т.е. фактически к максимизации денежной оценки компании (firm value)? Большинство специалистов по финансовому менеджменту положительно отвечают на эти вопросы, хотя нередко аналитики фондового рынка, например, рассматривают в качестве цели компании максимизацию благосостояния владельцев собственного капитала. Более того, эта цель трансформируется в максимизацию рыночной капитализации, т.е. в максимизацию цены акции.

Предположения о факторах макросреды часто формулируются в терминах совершенного или идеального рынка. Понятие совершенного рынка включает конкурентный рынок и рынок без трений. Конкурентный рынок — это рынок с большим числом продавцов и покупателей (финансовый рынок — продавцов и покупателей финансовых активов), на котором ни один из них (покупка или продажа им любого количества товара) не может повлиять на рыночную цену этого товара. Рынок без трений включает много предпосылок о возможности обращения финансовых активов. Прежде всего отсутствуют налоги, нет ограничений на торговлю ценными бумагами без покрытия, нет трансакционных издержек (на покупку информации, поиск контрагента, заключение сделок и т.п.). На совершенном рынке каждому уровню риска соответствует определенная требуемая доходность (в процентах годовых), и она одна и та же для заимствования и инвестирования.

Так как инвестор стремится получить как можно большую отдачу на вложенные средства, то его интересует, на основе чего можно "переиграть рынок", т.е. получить бoльшую доходность, чем та, которая соответствует на рынке заданному уровню риска.

Поиски ответа приводят к пониманию ценности информации на рынке. Отдельные инвесторы могут знать "истинную" цену актива, а другие — нет. Владение информацией позволит получить большую доходность.

Роль информации на финансовых рынках подчеркивается понятием эффективного рынка, введенного Ю. Фама. На эффективном рынке цены активов полностью отражают всю возможную информацию об этих активах. Нет трансакционных издержек по поиску информации, нет запаздывания информации, нет асимметрии.

Поскольку это представление о финансовом рынке очень далеко от реальности, вводятся более слабые предпосылки об информационной эффективности: слабая и средняя формы. Слабая форма эффективности предполагает отсутствие зависимости будущего изменения цен на активы от прошлых колебаний. Информация проходит мгновенно, и нет трендов в движении цен, нельзя спрогнозировать цену на основе прошлых данных.

Средняя форма эффективности характеризуется мгновенным отражением в цене только публично доступной информации. Владея закрытой информацией, инвестор может "переиграть рынок".

На совершенном рынке цена любого актива равна приведенной оценке этого актива — PV будущих денежных потоков. (Подробно вопросы нахождения будущей и текущей (приведенной) оценок рассматриваются в Приложении 1.) Следовательно, и цена акции, и рыночная капитализация S, и оценка всей компании V могут быть рассчитаны на совершенном рынке через приведение прогнозируемых (ожидаемых) денежных потоков к текущему моменту времени. Задание целевой функции через максимизацию приведенной оценки ожидаемых денежных поступлений позволяет учесть не только денежные потоки, но и связанный с их получением риск. Альтернативные возможности инвестирования с учетом риска отражаются в ставке дисконтирования. Поэтому постановка такой цели более предпочтительна, чем максимизация прибыли или рентабельности. Во-первых, бухгалтерские показатели прибыли не отражают реального движения денег, во-вторых, не учитывается риск получения прибыли. Могут быть приведены и другие аргументы.

Попробуйте сформулировать плюсы и минусы задания различных целей.

Реальные рынки характеризуются и информационной асимметрией, и нерациональным поведением инвесторов, что может быть связано с их специфической ролью в компании (владение большой долей, сочетание в одном лице менеджера и собственника или менеджера и кредитора). Для объяснения логики принятия решений на таких рынках требуется снять еще ряд предпосылок о согласовании интересов различных участников.

Что касается специфики принятия решений по привлечению капитала на российском рынке, то она связана прежде всего со слабостью контрактной системы, недостаточным развитием финансовой инфраструктуры, слабой защитой интересов владельцев капитала (как собственного, так и заемного).





Похожие работы:

«Задания для курсовых работ по дисциплине Структуры и алгоритмы компьютерной обработки данных В каждом из приведенных ниже вариантов курсовой работы требуется: 1) Выбрать и описать способ разработки алгоритма: прицип разделяй и властвуй, динамичестое программирование и т.д. 2) Доказать правильность алгоритма. 3) Оценить эффективность/сложность алгоритма. 4) Доказать универсальность алгоритма. Таким образом, вместе с программой Вы начинаете писать пояснение, в нем Вы отмечаете все мысли, которые...»

«МИ Н И СТ ЕР СТ В О С Е ЛЬ СК О ГО Х ОЗ ЯЙ С ТВ А Р О С СИ Й С КОЙ Ф ЕД ЕР АЦ И И ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ АГРАРНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ – МСХА имени К.А. ТИМИРЯЗЕВА (ФГОУ ВПО РГАУ МСХА имени К.А. Тимирязева) СТУДЕНЧЕСКОЕ НАУЧНОЕ ОБЩЕСТВО ПРОГРАММА 64-й МЕЖДУНАРОДНОЙ СТУДЕНЧЕСКОЙ НАУЧНОЙ КОНФЕРЕНЦИИ ГУМАНИТАРНО ПЕДАГОГИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ 15-18 марта 2011 г. Москва, 2011 УВАЖАЕМЫЕ КОЛЛЕГИ! Приглашаем вас принять...»

«1 Содержание Раздел I Общая характеристика учреждения.. 4 Раздел II Особенности образовательного процесса. 9 Характеристика образовательных программ по ступеням обучения. 9 Дополнительные образовательные программы.. 15 Организация изучения иностранных языков.. 16 Образовательные технологии и методы обучения.. 18 Основные направления воспитательной деятельности. 20 Виды внеурочной деятельности.. 26 Научные общества, творческие объединения, кружки, секции. 27 Организация...»

«ДОГОВОР № _ от _ 20 г. на оказание телематических услуг г. Севастополь Действующая редакция от 25 апреля 2014 г. Физическое лицо_, проживающий по адресу:, с одной стороны, именуемое в дальнейшем Абонент, и Частное предприятие Севтелекомсервис, в лице директора Привиденцева Евгения Александровича, действующего на основании Устава, действующего на основании Устава, именуемое в дальнейшем Оператор, а вместе именуемые в дальнейшем Стороны заключили настоящий договор, в дальнейшем Договор, о...»

«Глава 5 Продукты перестрахования Разделы программы (b)(iii) Опишите основные типы общих перестраховочных продуктов и цели их применения. 0. Введение Перестрахование, это страхование самой страховой компании. Другими словами, нежелательные для страховой компании риски передаются другому страховщику через перестрахование. Существует несколько разных методов, которые страховая компания может использовать для передачи рисков перестраховщику, и множество причин, для того чтобы делать это. В данной...»

«Департамент культуры города Москвы Государственное бюджетное образовательное учреждение дополнительного образования детей города Москвы Московская городская детская музыкальная школа имени И.О.Дунаевского Принято На заседании Педагогического Совета Протокол № 02 от 15 ноября 2013 года УТВЕРЖДАЮ Директор А.Н.Краси Приказ №117 от 18.11.2013г. Дополнительная предпрофессиональная общеобразовательная программа в области музыкального искусства Духовые и ударные инструменты Тенор, тромбон Предметная...»

«Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования ОМСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ Утверждаю Проректор по УМР ОмГТУ Л.О. Штриплинг _ 2013 год РАБОЧАЯ ПРОГРАММА по дисциплине УПРАВЛЕНИЕ ЗАТРАТАМИ (ПЦ Б.3.В.04) для направления подготовки бакалавров 080100.62 Экономика Профиль: Экономика предприятий и организаций Разработана в соответствии с ФГОС ВПО, ООП по направлению подготовки бакалавриата080100.62 Экономика Программу составил:...»

«Этот электронный документ был загружен с сайта филологического факультета БГУ http://www.philology.bsu.by БЕЛОРУССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ФИЛОЛОГИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ Кафедра риторики и методики преподавания языка и литературы Утверждаю Ректор БГУ профессор В. И. Стражев 5 сентября 2005 г. ПРОГРАММА ОЗНАКОМИТЕЛЬНО-АДАПТАЦИОННОЙ ПЕДАГОГИЧЕСКОЙ ПРАКТИКИ СТУДЕНТОВ IV КУРСА ФИЛОЛОГИЧЕСКОГО ФАКУЛЬТЕТА Специальности 1 – 21 05 02 Русская филология, 1 – 21 05 03 Славянская филология Минск Этот...»

«Рабочая программа основного общего образования по биологии для 8 класса (уровень: базовый) 70 часов – 2 час в неделю Рабочая программа составлена на основе Примерной государственной программы по биологии для общеобразовательных школ: Сборник нормативных документов. Биология. Федеральный компонент государственного стандарта. Примерные программы по биологии. - М.: Дрофа, 2007 Пономарева И.Н. (коллектив авторов) Биология в основной школе: Программы.- М.: Вентана – Граф, 2009 Учебник: Драгомилов...»

«Повышение устойчивости городов к бедствиям Справочник для руководителей местных органов власти Разработан в рамках Всемирной кампании на 2010-2015гг. Обеспечение устойчивости городов: мой город готовится! Обеспечение устойчивости городов - Мой город готовится! Чтобы усилить приверженность руководителей городов и лиц, ответственных за принятие решений на местном уровне МСУОБ ООН вместе с партнерскими организациями начала в 2010г. глобальную кампанию Обеспечение устойчивости городов - Мой город...»

«Отчет о работе физико-технологического факультета 1. Общие сведения 1.1. Кафедры факультета, специальности и направления подготовки В состав факультета входят 4 кафедры и 1 секция: - кафедра высшей математики; - кафедра физического металловедения; - кафедра физики и биомедицинской техники; - кафедра промышленной теплоэнергетики; - секция наноинженерии. Все кафедры являются выпускающими Факультет осуществляет подготовку инженеров по 4 специальностям, бакалавров по 6 направлениям, магистров по 3...»

«ПРОГРАММА УЧЕБНОЙ ДИСЦИПЛИНЫ ОП 02. ТЕХНИЧЕСКОЕ ОСНАЩЕНИЕ И ОРГАНИЗАЦИЯ РАБОЧЕГО МЕСТА Смоленск, 2011 1 Рассмотрена на заседании Утверждаю методической комиссии Директор ПУ -2 общественного питания _ Яковлев Ю.В. от 31.08.2011 Председатель МК Антоненкова О.О. Программа учебной дисциплины разработана на основе Федерального государственного образовательного стандарта (далее – ФГОС) по профессиям начального профессионального образования (далее - НПО) 260807.01 Повар, кондитер и профессиональной...»

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ ГОСУДАРСТВЕННОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ОБРАЗОВАНИЯ ИНСТИТУТ БИЗНЕСА И МЕНЕДЖМЕНТА ТЕХНОЛОГИЙ БЕЛОРУССКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО УНИВЕРСИТЕТА УТВЕРЖДАЮ Директор Института бизнеса и менеджмента технологий БГУ _В.В. Апанасович _ 2012 г. ЛОГИСТИКА Учебная программа для вступительных испытаний по специальности высшего образования второй ступени (магистратура) по специальности 1-26 81 04 Управление логистическими системами Минск Разработчик программы: А.В. Королев,...»

«Рабочая программа составлена на основе программ: Программы для средних общеобразовательных учебных заведений Изобразительное искусство и художественный труд (1-9 классы), Издательство МИПКРО, 2003 год. Программа педагога дополнительного образования: От разработки до реализации / Сост. Н.К. Беспятова. – М.: Айрис – пресс, 2003. – (Методичка). Программы общеобразовательных учреждений: Изобразительное искусство, Основы народного и декоративно-прикладного искусства. М.: Просвещение, 1994....»

«СОДЕРЖАНИЕ 1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ Нормативные документы для разработки ООП по направлению 1.1. подготовки Общая характеристика ООП 1.2. Миссия, цели и задачи ООП ВПО 1.3. Требования к абитуриенту 1.4. ХАРАКТЕРИСТИКА ПРОФЕССИОНАЛЬНОЙ 2. ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ВЫПУСКНИКА ПО НАПРАВЛЕНИЮ ПОДГОТОВКИ 2.1. Область профессиональной деятельности выпускника Объекты профессиональной деятельности выпускника 2.2. Виды профессиональной деятельности выпускника 2.3. Задачи профессиональной деятельности выпускника 2.4....»

«Федеральная служба по гидрометеорологии и № 6 (15) мониторингу окружающей среды (Росгидромет) июнь Изменение климата 2010 г. ежемесячный информационный бюллетень http://meteorf.ru Уважаемые читатели! Перед Вами 15-й выпуск подготовленного в Росгидромете бюллетеня Изменение климата. Цель бюллетеня - информирование широкого круга специалистов и заинтересованных лиц о новостях по тематике климата. Бюллетень размещается на сайте Росгидромета и распространяется по электронной почте более чем 300...»

«УТВЕРЖДАЮ Проректор по учебной работе Н. Ю. Сорокин 2014 г. ПРОГРАММА ДИСЦИПЛИНЫ по кафедре государственно-правовых дисциплин ИНФОРМАЦИОННОЕ ПРАВО Утверждена научно-методическим советом университета для направлений подготовки 030900.62 Юриспруденция (БЮ), 030901.65 Правовое обеспечение национальной безопасности (ПОНБ) Профиль государственно-правовой Хабаровск 2014 г. 1 Программа разработана в соответствии с требованиями федерального государственного образовательного стандарта, предъявляемыми к...»

«ИНФОРМАЦИОННОЕ СООБЩЕНИЕ Уважаемые коллеги, Научно-исследовательский институт медицинской генетики (г. Томск) проводит очередную X научную конференцию Генетика человека и патология: проблемы эволюционной медицины, которая состоится 15-17 октября 2014 года в г. Томске и приглашает Вас и Ваших коллег принять участие в ее работе. Традиционная конференция Генетика человека и патология является ярким событием в научной жизни медицинских генетиков, участие в мероприятии принимают более 200...»

«Экзамен кандидатского минимума по специальности 13.00.02 Теория и методика обучения и воспитания (иностранные языки) является одной из традиционных форм аттестации уровня научноисследовательской подготовки аспирантов (соискателей). Проведение экзамена позволяет выявить уровень подготовленности аспирантов и соискателей к научно-исследовательской и опытноэкспериментальной деятельности, раскрыть мировоззренческое видение ими насущных педагогических и лингвообразовательных проблем, сущность...»

«Министерство образования и науки РФ Уральский государственный лесотехнический университет Кафедра менеджмента и внешнеэкономической деятельности предприятия Одобрена: Утверждаю: кафедрой менеджмента и ВЭД предприятия Декан ФЭУ В.П.Часовских протокол № 1 от 1 сентября 2010 г. методической комиссией ФЭУ 2010 г. Протокол № 1 от 22 сентября 2010 г. Программа учебной дисциплины ОРГАНИЗАЦИЯ СИСТЕМЫ КОНТРОЛЯ НА ПРЕДПРИЯТИЯХ ЛЕСОПРОМЫШЛЕННОГО КОМПЛЕКСА СДМ.05 Направление 080500.68 – менеджмент...»






 
2014 www.av.disus.ru - «Бесплатная электронная библиотека - Авторефераты, Диссертации, Монографии, Программы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.