«Под редакцией доктора экономических наук, профессора П.В. Акинина Допущено Учебно-методическим объединением по образованию в области прикладной информатики в качестве учебного пособия для студентов высших учебных ...»

http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете

ИНФОКОММУНИКАЦИОИНЫЕ

ТЕХНОЛОГИИ В БРОКЕРСКОЙ

И ДИЛЕРСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Под редакцией доктора экономических наук,

профессора П.В. Акинина

Допущено Учебно-методическим объединением

по образованию в области прикладной информатики

в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по специальности «Прикладная информатика (по областям)»

и другим экономическим специальностям

МОСКВА

2007 http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете УДК 004:331(075.8) ББК 32.81:65.262.2я И Рецензенты:

А.В. Гладилин, заведующий кафедрой «Статистика и эконометрика» Ставро­ польского государственного аграрного университета, д-р экон. наук, проф., В.В. Кузьменко, заведующий кафедрой «Налоги и налогообложение» Севе­ ро-Кавказского государственного технического университета, д-р экон. наук, проф.

Инфокоммуникационные технологии в брокерской и дилерской И74 деятельности : учебное пособие / П.В. Акинин, В.А. Королёв, Ю.Г. Лес­ ных, А.Ю. Петров ; под ред. д-ра экон. наук, проф. П.В. Акинина. — М.:

КНОРУС, 2007. - 192 с.

ISBN 978-5-85971-585- Настоящее издание представляет собой оригинальное учебное пособие по инфокоммуникационным технологиям в брокерской и дилерской деятельно­ сти с акцентом на анализе и систематизации данных о модернизации информаци­ онных технологий в структуре фондового рынка России.

В пособии дается определение таким важным понятиям и категориям, как брокерская и дилерская деятельность, маржинальная торговля, фундаменталь­ ный и технический анализ. Значительное внимание уделено этапам развития инфокоммуникационных технологий, принципам их функционирования с уче­ том специфики отечественных и зарубежных рынков ценных бумаг.

Рассмотрены технологические принципы программных продуктов, обес­ печивающих ведение профессиональной посреднической деятельности, виды биржевых приказов, психология биржевой торговли.

Для студентов экономических специальностей, аспирантов, соискателей, преподавателей вузов, сотрудников финансово-посреднических учреждений, а также всех, интересующихся дан7юй темой.

УДК 004:331(075.8) ББК 32.81:65.262.2я © Акинин П.В., Королёв В.А., Лесных Ю.Г., Петров А.Ю., ISBN 978-5-85971-585-5 © КНОРУС, http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ Глава 1. ПОНЯТИЕ БРОКЕРСКОЙ И ДИЛЕРСКОЙ

ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

1.1. Биржевое дело в дореволюционной России 1.2. Исторический аспект борьбы с биржевыми спекуляциями 1.3. Понятие брокерской и дилерской деятельности 1.4. Приказы (ордера) клиентов брокеру Практикум Глава 2. КЛАССИФИКАЦИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА 2.1. Классификация фондовых рынков 2.2. Биржевой рынок 2.3. Внебиржевой рынок 2.4. «Третий» рынок 2.5. «Четвертый» рынок (ECN) Практикум Глава 3. ИНФОКОММУНИКАЦИОННЫЕ ТЕХНОЛОГИИ

БРОКЕРСКОЙ И ДИЛЕРСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

3.3. Сравнительная характеристика электронных

Глава 4. МОДЕРНИЗАЦИЯ ИНФОРМАЦИОННЫХ ТЕХНОЛОГИЙ

В СТРУКТУРЕ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ

4.1. Инфокоммуникационное обеспечение Московской 4.2. Инфокоммуникационное обеспечение Российской 4.3. Инфокоммуникационное обеспечение Некоммерческого http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете Глава 5. ИНФОКОММУНИКАЦИОННЫЕ СИСТЕМЫ

И ТЕРМИНАЛЫ, ОБСЛУЖИВАЮЩИЕ РОССИЙСКИЙ

5.1. Развитие отечественных инфокоммуникационных 5.2. Системы, обеспечивающие доступ к торгам на ММВБ.... 6.2. Специфика фундаментального анализа Глава 9. ОРГАНИЗАЦИЯ РАБОТЫ БЭК-ОФИСА

БРОКЕРСКО-ДИЛЕРСКОЙ КОМПАНИИ

Глава Ю.ЗАКОНОДАТЕЛЬНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ БРОКЕРСКОЙ

И ДИЛЕРСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИЙСКОЙ

10.1. Правила осуществления брокерской и дилерской 10.3. Особенности учета денежных средств клиентов http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете 10.4. Особенности осуществления маржинальных сделок 10.5. Расчет величины обеспечения, уровня маржи 10.6. Ведение внутреннего учета сделок профессиональными участниками, осуществляющими брокерскую 10.7. Формирование правил ведения внутреннего учета http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете

АВТОРЫ

Акинин Петр Викторович, декан экономического факультета Ставропольского государственного университета, заведующий кафед­ рой финансов и кредита, заслуженный работник высшей школы РФ, заслуженный деятель науки Карачаево-Черкесской Республики, д-р экон. наук, проф. — гл. 1, Королёв Виталий Александрович, заместитель декана по науч­ ной работе, заведующий кафедрой мировых информационных ресур­ сов и электронного бизнеса Ставропольского государственного универ­ ситета, д-р экон. наук, проф. — гл. 4, Лесных Юлия Георгиевна, доц. кафедры финансов и кредита Ставропольского государственного университета, канд. экон. наук — гл. 1-5, 9, Петров Андрей Юрьевич, доц. кафедры финансов и кредита Ставропольского государственного университета, канд. экон. наук — гл. 6- http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете

ВВЕДЕНИЕ

Коммуникационный бум последних десятилетий сблизил миро­ вое сообщество и превратил его в единое целое, породив понятие «гло­ бализация» — особый, высший этап интеграции — или, иными словами, процесс формирования и последующего развития единого общемиро­ вого финансово-экономического пространства преимущественно на базе инфокоммуникационных технологий. Позитивный потенциал глобали­ зации заключается в обмене информацией и технологиями, инноваци­ онном характере экономики, либерализации мировых финансовых потоков, а также в привлечении иностранных инвестиций для финанси­ рования внутреннего инвестиционного процесса.

Этап развития рыночной инфраструктуры, предшествовавший современному, завершился тем, что покупатели и продавцы с целью удовлетворения своих интересов сошлись на базе бирж — фондовой, валютной, товарной, — в которых уже имелась необходимая организаци­ онная структура, выделились группы посредников, были закреплены их функции, заложены основы биржевого законодательства.

Технологическая революция в биржевом деле привела к тому, что традиционное представление о биржевой торговле как о локали­ зованной в определенном месте (биржевом зале) уже не вполне соот­ ветствует действительности. Биржа в современном мире может озна­ чать еще и электронную торговую систему, в которую с использованием современных средств связи вводятся приказы клиентов, регистрируется заключение сделок и определяются обязательства участников торговли.

Объединение фондового рынка благотворно сказалось на показа­ телях его динамики и было обеспечено разработкой и внедрением в Рос­ сии инфокоммуникационных систем и терминалов удаленного доступа, что явилось естественным продолжением общемировой тенденции рас­ ширения доступа частных инвесторов к мировым финансовым ресурсам.

Развитие валютного сектора финансового рынка также обусловилось процессами либерализации национальных валютных рынков и ин­ тернационализации мирового хозяйства. В силу сложившихся эконо­ мических обстоятельств товарооборот между государствами достиг таких объемов, что появилась необходимость постоянно определять стоимость валюты. Для этого имелись возможности современных средств связи, а в последнее десятилетие — и Интернета. Результатом стало создание в 1971 г. круглосуточной биржи — международного ва­ лютного межбанковского рынка Форекс (FOREX), к деятельности коhttp://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете торого привлечены государственные и коммерческие банки, корпора­ ции, брокеры и другие финансовые организации, выполняющие посред­ нические функции.

Такие преобразования устранили прежние ограничения по коли­ честву участников торговли, породили конкуренцию между биржами, предопределили рост инвестиций в развитие современных технологий биржевой торговли и привели к необходимости подготовки квалифи­ цированных профессиональных посредников. С сожалением отметим, что спрос со стороны рынка на грамотных, в совершенстве владеющих профессиональным инструментарием брокеров и дилеров значительно опережает создание соответствующей методической базы их подготов­ ки: большая часть опубликованных пособий либо узкоспециализиро­ ванна, либо представлена переводными изданиями, более напомина­ ющими мемуары трейдеров, нежели учебные пособия.

Устранить возникший пробел призвано настоящее издание, ко­ торое представляет собой оригинальное учебное пособие по инфокоммуникационным технологиям брокерской и дилерской деятельности, с особым акцентом на анализе и систематизации данных о модерниза­ ции информационных технологий в структуре фондового рынка России.

Пособие предназначено для студентов экономических специаль­ ностей, аспирантов, соискателей, преподавателей вузов, сотрудников финансово-посреднических учреждений, а также всех интересующих­ ся данной темой.

http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете

ПОНЯТИЕ Б Р О К Е Р С К О Й И Д И Л Е Р С К О Й Д Е Я Т Е Л Ь Н О С Т И

1. 1. БИРЖЕВОЕ ДЕЛО В ДОРЕВОЛЮЦИОННОЙ РОССИИ

Анализ любого явления, как правило, начинается с исследова­ ния его эволюции, выявления предпосылок перехода на каждый новый виток развития. Данное утверждение справедливо и для экономиче­ ской науки, и для любой другой отрасли знаний. Поэтому и наш путь к познанию сути профессиональной посреднической деятельности мы начнем с исторического экскурса в прошлое биржевого дела России.

Важность данного этапа признается многими практиками и теоретика­ ми, которые занимаются исследованием отечественных и зарубежных организованных площадок [14, 15, 16,21, 22, 24, 32]. Если суммировать полученные ими результаты, то хронология развития биржевого дела в России может выглядеть следующим образом.

Первые официальные биржи в России появились только при Петре I. Зимой 1703— 1704 гг. открылась биржа в Санкт-Петербурге. Вслед за ней появилась биржа в Одессе, а после присоединения Царства Польского э 1816 г. заработала биржа в Варшаве.

Низкая эффективность первых российских биржевых площа­ док объясняется тем фактом, что их создание было инициировано «сверху», торговый и промышленный капиталы еще не успели офор­ миться в крупные объединения. О фондовом рынке тогда говорить во­ обще не приходилось, и до XIX в. биржи в России носили исключитель­ но торговый характер.

Впервые на российском фондовом рынке ценные бумаги в виде правительственных облигаций появились в 1809 г. Акциями стали тор­ говать несколько позже — только с 30-х гг. XIX в. Увлечение широких слоев населения биржевой торговлей стало расти такими бурными тем­ пами, что вскоре появился целый слой биржевых мошенников, по-со­ временному — инсайдеров. В результате в Государственном совете был поднят вопрос о регулировании биржевых правил в связи с угрозой махинаций для экономики страны. В 1835 г. выходит в свет первый рос­ сийских закон о фондовом рынке — «Правила о компаниях на акциях».

Торговля акциями жестко регламентировалась, однако биржевое мо­ шенничество искоренить не удалось.

После 1859 г. фондовая торговля существовала в виде сделок с векселями и государственными ценными бумагами. Торговля акцияhttp://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете ми частных предприятий была объявлена государством уголовно на­ казуемой как один из видов азартных игр. Это положение носило ско­ рее декларативный характер, истинная причина сокращения операций с акциями заключалась в низкой ликвидности актива и низкой волатильности рынка.

Ситуация изменилась в конце 1860-х гг., когда появились пер­ вые железнодорожные компании. Наиболее ликвидными стали акции Козловско-Тамбовской и Рыбинской железных дорог. Волатильность данных финансовых инструментов соизмерима с волатильностью со­ временного рынка FOREX.

Рассмотрим отдельные биржи, которые наибольшим образом повлияли на российский рынок тех времен.

Московская общая биржа была наиболее крупной влиятельной структурой, представлявшей интересы купцов и промышленников Цент­ рального промышленного района. После отмены крепостного права на Московской бирже стали заключаться первые сделки с ценными бума­ гами частных предприятий. Первой частной бумагой, в эмиссии кото­ рой принимало участие биржевое общество Москвы, были паи Мо­ сковского Купеческого банка. На них в 1864 г. Биржевой комитет по просьбе учредителей принял подписку. Вскоре ценные бумаги начали котироваться на этой бирже ежедневно.

В отличие от Санкт-Петербурга, в консервативной Москве ин­ вестиционное мошенничество не получило распространения. Попытка нескольких чересчур предприимчивых фабрикантов организовать ин­ сайдерское общество в 1871 г. была пресечена руководством Московской.общей биржи, и в дальнейшем подобное не повторялось. Наиболь­ шей ликвидностью из всех финансовых инструментов на этой бирже обладали акции и облигации железнодорожных компаний и земельных банков. Акции земельных банков торговались в Москве даже активней, чем в Санкт-Петербурге. Но основную массу на фондовом отделе Мо­ сковской биржи все же составляли инструменты с фиксированной до­ ходностью, главным образом, государственные.

Нижегородская ярмарочная биржа была одной из крупнейших товарно-сырьевых бирж России. Она единственная из всех российских бирж была учреждена на базе ярмарки 26 января 1848 г. Первоначально она создавалась как временная биржа с биржевым комитетом, а непо­ средственно биржей стала к 1900 г.

Основное отличие биржевого устава Нижегородской биржи от уставов других бирж заключалось в том, что на Нижегородской ярмаро­ чной бирже могли посредничать не только свои маклеры, но и маклеры других бирж, если у них имелись разрешения своих биржевых комитеhttp://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете тов. Каждый биржевой маклер имел книгу для регистрации сделок, кото­ рая по окончании ярмарки сдавалась в биржевой комитет. Оплата услуг биржевых маклеров на ярмарке составляла по 0,25% стоимости сдел­ ки с продавца и с покупателя, если же торговая сделка превышала сумму 30 тыс. руб., то «куртаж» (вознаграждение) маклеру понижался до 0,125%. Кроме того, ярмарочный биржевой маклер должен был собирать сведения о количестве привезенных на ярмарку товаров и ценах на них.

По этим данным составлялись прейскуранты цен на товары и ежегодные отчеты старшего маклера. Маклер был обязан также быть свидетелем экспертизы при определении санкций за нарушение условий торговых сделок.

Биржевые сделки, совершаемые на Нижегородской ярмарке, были трех видов: товарные (нефть, нефтепродукты, пароходы — бук­ сирные и пассажирские, азиатские товары и др.), фрахтовые и дисконт­ ные. Помимо обычных товарных сделок маклеры имели право свиде­ тельствовать торговые записки на фрахтовку (аренду) транспорта по водным и сухопутным путям.

Характер биржи ярмарке придавала торговля по образцам и, осо­ бенно, — система расчетов. Здесь устанавливались цены на предметы широкого народного потребления на целый год. Совершенно очевидно, что Нижегородская ярмарка являлась не только крупнейшим торговым центром, где заключались миллионные сделки, но и местом финансо­ вых расчетов для всего внутреннего рынка страны.

Биржи в купеческих городах Поволжья появились в порефор­ менные годы: в 1866 г. — в Казани, в 1869 г. — в Самаре, в 1870 г. — в Саратове. Их раннее появление не означало начала работы: в Саратове биржа начала функционировать только через 12 лет после открытия, а в Самаре еще долго параллельно с биржей велись закупки хлеба на пристани. Подавляющая часть волжских бирж начала работать в 1900-е гг.

Товарный ассортимент не был разнообразен: лес, нефть, керо­ син, скот, зерно и мука. Характерной чертой поволжских организован­ ных площадок была специализация среди товарных бирж, распределе­ ние между ними «сфер влияния».

Все товарные сделки должны были совершаться с помощью мак­ леров и биржевых артелей. Первые маклеры работали в трактирах, ам­ барах и лавках, приучая и привлекая торговцев к новым формам работы.

Они вели учет цен, объемов продаж, занимались продажей членских билетов и, кроме прочего, выступали еще и посредниками на ярмарках.

Со временем многое в их работе стало излишним, и маклеры сосредо­ точились лишь на операциях по купле-продаже. Фактически маклер был должностным лицом. Работу маклеров Министерство торговли и проhttp://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете мышленности контролировало на основании статьи 693 Торгового устава, а Министерство финансов проверяло маклерские книги.

1.2. ИСТОРИЧЕСКИЙ АСПЕКТ БОРЬБЫ С БИРЖЕВЫМИ

СПЕКУЛЯЦИЯМИ

В начале 90-х гг. XIX в. в стране снова начался промышленный подъем: разворачивается железнодорожное строительство, развивает­ ся металлургическая, нефтяная промышленность и, как результат, про­ исходит общее экономическое оживление. Возникают новые акционер­ ные компании, появляются свободные капиталы, расширяется банковский кредит, в оборот вводятся новые ценные бумаги, которые следовало размещать на бирже.

С октября 1893 г. начинается резкий рост в цене акций частных коммерческих банков и промышленных предприятий.

Естественно, что это событие не могло не отразиться на деятель­ ности биржевых спекулянтов, в частности, в Петербурге. Именно в это время получают распространение внутридневные спекуляции. Повсе­ местной становится практика игры на разрыве между ценами закрытия и открытия торговых сессий.

Этот период связывают с распространением «американки» — подпольных биржевых собраний, где биржевые спекулянты продавали и покупали ценные бумаги без соблюдения правил официальных бирж.

Цены на акции частных предприятий росли быстрыми темпами. Пере­ ломным моментом стал обвал цен на акции Брянского завода на Париж­ ской бирже в 1893 г. После этого началась паническая продажа ценных бумаг и других российских эмитентов, и в течение недели наблюдался обвал фондового рынка России на 25—30%.

На эти события государство ответило рядом перестановок в Министерстве финансов: так, министром был назначен СЮ. Витте, который проявил крайнее недовольство внутридневными спекуляци­ ями и деятельностью организованных инсайдерских групп. Министер­ ство финансов прилагало тщетные усилия по ограничению допуска цен­ ных бумаг новых выпусков к котировке на бирже.

Осознав неизбежность прогрессирования биржевых спекуляций, Витте стал пытаться отговорить от спекуляций дилетантов. Его аргумен­ ты: крупные игроки оперируют большими средствами, на их стороне практический опыт, специальная подготовка, высокий уровень инфор­ мированности, доступ к инсайдерской информации. К заслугам Витте следует отнести тот факт, что по истечении нескольких лет спекуляции приняли более цивилизованный характер. Торги на Санкт-Петербургhttp://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете ской бирже проходили в зале, разделенном на две части — товарную и фондовую. На фондовой части биржи располагались ряды скамеек и столики с письменными принадлежностями. Скамьи занимали круп­ ные оптовики: представители банков, банкирских домов, контор. На их постоянных местах были прикреплены медные таблички с именами хозя­ ев. Как правило, во время биржевого собрания они находились на своих местах, и каждый посредник знал, где найти нужного оптовика. Осталь­ ные биржевые посетители находились в проходах между скамьями или в поисках биржевика переходили с одного места на другое.

В целях конспирации от конкурента на бирже придумывались специальные термины и выражения: «купить акции немедленно» было зашифровано как «анис», «не могу купить акции за вашу цену» — «анома», «платеж частью наличными, частью краткосрочным вексе­ лем» — «насок» и т.д. В результате многолетней работы на бирже выра­ ботался свой жаргон. Так, Скопинская железная дорога именовалась «свинской», акции Ленского золотопромышленного предприятия — «Ле­ ночками», акции Юго-Восточной железной дороги — «югами».

В скором времени власти отказались от идеи реформирования биржевого дела во всей России, ограничившись лишь Петербургской биржей. Правила функционирования фондового отдела Петербургской биржи были выпущены в 1901 г. Согласно этим правилам, фондовый отдел напрямую подчинялся Министерству финансов. В начале XX в.

фондовый отдел при Петербургской бирже оказался единственным за­ нимающимся операциями с ценными бумагами; специальных фондо­ вых бирж к Первой мировой войне в России не существовало.

Во время работы фондового отдела должно было присутство­ вать три категории подданных Российской империи: действительные члены отдела, постоянные посетители и гости. Право посещения за­ резервировало за собой и Министерство финансов. В круг действитель­ ных членов фондового отдела входили представители частных кредитных учреждений, и в том числе лица, имевшие промысловые свидетельства первого разряда на проведение банковских операций.

Постоянные посетители — лица, имевшие в Петербурге про­ мысловое свидетельство первой гильдии, — допускались только после подачи заявления совету отдела с обязательством подчиняться требо­ ваниям и распоряжениям совета фондового отдела. Им запрещалось проводить биржевые сделки даже через посредничество фондовых мак­ леров (в отличие от маклеров, работающих на торговых биржах).

В результате, корпоративными правами пользовались только действительные члены фондового отдела. Они проводили общие собра­ ния, выбирали совет отдела и котировочную комиссию. Из их среды http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете назначались маклеры. Только действительные члены фондового отдела имели право действовать на бирже через уполномоченного (не более одного) и подручных (не более двух). Только они имели право заклю­ чать сделки на бирже без посреднических услуг маклеров.

Работа фондового отдела проходила в сложной международной и внутренней обстановке, чему способствовали экономический кризис начала 1900-х гг. и Первая русская революция (1905—1907). Работа от­ дела оживилась только к концу 1907 г. В биржевые операции начинают в очередной раз вовлекаться массы. В середине 90-х гг. XIX в. число ценных бумаг, с которыми проводились сделки, в Лондоне составляло 2,5 тыс. наименований, Берлине — 1,4 тыс., Париже — 830 шт., Петербур­ ге — не более 350 шт. К 1914 г. официальный бюллетень Петербургского фондового отдела содержал около 700 наименований, а в целом по стра­ не в котировке насчитывалось более 800 биржевых ценностей (прибли­ зительная сумма всех ценных бумаг, размещенных в России к началу 1914 г., составляла 15 млрд руб.).

По надежности и легкости реализации среди ценных бумаг вы­ делялись акции 10 коммерческих банков: Санкт-Петербургского Учетно-ссудного банка, Санкт-Петербургского международного банка, Азовско-Донскго банка и др.

Среди надежных ценных бумаг на бирже числились акции вто­ рой группы биржевого бюллетеня — металлургических предприятий (Путиловский завод, Брянский рельсопрокатный завод. Общество Мальцевских заводов, Донецко-Юрьевское металлургическое общество и др.). Среди ценных бумаг нефтяных компаний высшее призовое место отводилось Бакинскому нефтяному предприятию, второе место при­ надлежало Русской нефти, третье — «С.Г. Лианозов и сыновья», четвер­ тое место удерживал знаменитый «Нобель». Интерес для маклеров пред­ ставляли еще две нефтяные компании — Каспийское общество и «А.И. Манташев и К%>.

Лидером среди ценных бумаг железнодорожных компаний явля­ лись акции Московско-Рыбинской железной дороги, второе место при­ надлежало Юго-Восточным железным дорогам, третье — МосковскоКазанской железной дороге. Биржевой подъем (1909—1912) в связи с неблагоприятной политической обстановкой сменился депрессией (1913—1914), переросшей в биржевой ажиотаж (1916—1917).

1.3. ПОНЯТИЕ БРОКЕРСКОЙ И ДИЛЕРСКОЙ

ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Во время биржевой сессии в торговом зале находится одновре­ менно множество лиц, так или иначе участвующих в биржевых операhttp://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете циях. Среди них можно выделить две группы: служащие биржи и непо­ средственно торговцы. Участники, ведущие торговлю и физически при­ сутствующие в зале, — это, как правило, члены биржи. Если эти торгов­ цы ведут операции за счет клиентов, то в США их часто называют «брокеры в торговом зале» (floor brokers), а в Англии — просто броке­ рами [17].

Функция брокеров — способствовать участию в торгах нечле­ нов биржи. Поскольку правила всех бирж позволяют заключать сделки только членам биржи, то брокеры являются связующим звеном между биржей и другими участниками операций.

Клиенты заключают соглашение с какой-либо брокерской фир­ мой об обслуживании. Комиссионное вознаграждение клиенты уплачи­ вают по договору обслуживающей их брокерской фирме, при этом часть вознаграждения будет выплачиваться непосредственно брокерам в тор­ говом зале.

Другая группа участников — независимые торговцы, которые ведут операции за собственный счет либо для своих брокерских фирм.

В Великобритании эта категория участников называется дилерами (dealer), а в США — местными (locals).

Основная задача посредников заключается в оказании клиен­ там различного рода услуг:

— прием, передача и исполнение приказов на биржевые операции;

— внесение депозита и маржи в расчетную палату;

— ведение счетов и отчетности;

— предоставление информации о состоянии рынка;

— консультационные услуги.

Порядок заключения биржевой сделки строится обычно на ос­ новном принципе — наличии единого контрагента во всех сделках, за­ ключаемых на бирже. На рисунке 1.1 представлена схема заключения биржевых контрактов.

Если участник торгов (брокер) желает купить или продать биржевой товар, то он заключает биржевой контракт купли-продажи Рис. 1.1. Схема заключения биржевых контрактов http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете с унифицированной стороной по биржевым сделкам, которая выступа­ ет в этом случае как единый контрагент по всем биржевым контрактам.

В свою очередь у единого контрагента происходит взаимозачет встреч­ ных обязательств (контрактов на покупку и на продажу).

Брокерами считаются лица, купившие на бирже брокерское ме­ сто через брокерские конторы. Исключительным правом организации брокерских контор пользуются члены биржи.

Членами биржи являются юридические и физические лица, которые участвуют в ее уставном капитале, вносят членские и иные це­ левые взносы в порядке, установленном внутренними документами, утвержденными Биржевым советом. В члены биржи могут быть приня­ ты предприятия и организации любой формы собственности, на посто­ янной основе осуществляющр1е производство, приобретение, продажу и обмен продукции, которая является предметом биржевых сделок, а так­ же удовлетворяющие требованиям Устава биржи и Правил биржевой торговли.

Членство на бирже дает право участвовать в биржевой торгов­ ле, управлении в соответствии с внутренними документами биржи.

Различают две категории членов биржи:

— полные члены с правом на участие в биржевых торгах во всех секциях биржи и на количество голосов, определенное учредительны­ ми документами биржи на общем собрании членов биржи и на общих собраниях членов секций биржи. Юридические и физические лица, купившие акции, обладают правами полных членов биржи;

— неполные члены с правом на участие в биржевых торгах в со­ ответствующей секции и на количество голосов, определенное учреди­ тельными документами биржи на общем собрании членов биржи и об­ щем собрании членов секции биржи.

Брокеры специализируются на довольно узком ассортименте товаров и поэтому хорошо знают конъюнктуру рынка, возможности за­ купки и сбыта продукции. Они оказывают посреднические услуги при совершении сделок купли-продажи как на бирже, так и вне ее от имени клиентов и за их счет.

На закрытых товарных биржах сделки заключаются только между биржевыми маклерами и брокерами, которые представляют интересы и выступают от имени участников биржи и разовых посетителей.

Задача маклериата — обеспечение биржевой торговли в бирже­ вом зале. Функции маклера: оформление сделок; контроль за выполне­ нием обеими сторонами договорных обязательств; принятие мер к без­ условному выполнению требований покупателей или продавцов в случае отказа одной из сторон выполнять преддоговорные обязательства; осуще­ ствление экспертизы партий товаров, поступающих на биржевой торг.

http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете Преимуществами использования услуг брокеров для клиентов являются:

— значительное увеличение объемов торговых операций без роста затрат клиента на эти цели;

— возможность использования услуг высококвалифицирован­ ного персонала;

— возможность регулирования клиентами своих затрат на опе­ рации, так как расходы на посреднические услуги непосредственно свя­ заны с объемом операций клиента.

Предоставление подобных услуг чаще всего осуществляется в рамках брокерских фирм, а также других специализированных и неспециализрфованных институтов. В зарубежной практике брокерские фирмы либо принадлежат частным лицам, либо являются акционерны­ ми обществами.

При осуществлении операций брокеры руководствуются рядом правил.

1. Клиент заключает с брокерской фирмой договор, в котором оговариваются все виды поручений, в том числе на каком рынке — бирже­ вом или внебиржевом — купить тот или иной актив.

2. Брокер действует в пределах суммы, определенной ему кли­ ентом.

3. Брокер, как правило, оставляет за собой право выбора цен­ ных бумаг, исходя из приказа клиента.

4. В установленный договором срок брокер уведомляет клиен­ та о выполнении приказа и перечисляет ему средства, полученные по результатам сделки, за вычетом комиссионных (если используется та­ кая система оплаты его услуг).

5. Сделка регистрируется брокером в предусмотренном до­ кументе внутренней отчетности (специальной книге), при этом клиент вправе требовать выписку из него.

Среди специализированных участников биржевой торговли на срочных рынках в развитых странах выделяют фьючерсных комиссионных купцов, уполномоченных на оказание клиентам всех видов услуг [17].

Среди основных функций фьючерсных комиссионных купцов можно выделить следующие:

— обеспечение исполнения услуг клиентов (исполнение прика­ зов, учет и т.д.);

— функционирование в качестве клиринговых агентов по сдел­ кам своих клиентов, а также для членов бирж, совершающих собствен­ ные сделки, но не являющихся клиринговыми фирмами;

— предоставление полного либо сокращенного (только опера­ ции по фьючерсной торговле) пакета брокерских услуг.

http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете Неспециализированными участниками, выполняющими брокер­ ские функции, являются крупные инвестиционные банки. Мелкие и сред­ ние брокерские компании, работающие по заявкам клиентов, постепен­ но вытесняются большими компаниями, за которыми стоит банковский капитал.

Ведущие брокерские фирмы оказывают огромное влияние на состояние биржевой торговли. Выполняя информационную и консуль­ тационную функции перед своими клиентами, они одновременно влия­ ют на их поведение и на состояние рынка в целом.

Вопрос о выборе клиентом брокерской фирмы в каждом случае решается индивидуально, хотя существуют определенные общие прин­ ципы.

1. Крупная компания, оперирующая большими объемами това­ ров, выберет, скорее всего, 2—3 брокерские фирмы, имеющие опыт рабо­ ты с крупными заказами.

2. Представители среднего бизнеса предпочтут работать со сред­ ней брокерской фирмой, чьи комиссионные могут быть выше среднего, но данный посредник имеет больше времени на анализ рынка и работу с каждым клиентом.

3. Клиентом может учитываться специализация брокера. Так, в биржевой торговле нефтью на биржах Нью-Йорка и Лондона есть как брокеры, работающие с нефтепромышленниками, так и брокеры, оказы­ вающие услуги индивидуальным спекулянтам.

4. Выбор нескольких брокерских фирм имеет чаще всего две основные цели:

— дифференциацию функций посредников для формирования более объективной картины: один брокер размещает заказы на сделки, другой занимается сбором и анализом информации о рынке и конку­ рентах;

— создание ситуации, когда ни один из брокеров хозяйствую­ щего субъекта или физического лица не имеет полного представления о характере и масштабах его деятельности.

5. Выбор брокера определяется системой оплаты его услуг:

— брокер получает базовый оклад плюс бонус;

— брокер получает определенную долю от всех полученных им сумм комиссионных.

В связи с расширением фондового рынка США и в целях попу­ ляризации данного сектора среди частных инвесторов американские брокеры предлагают гибкую систему оплаты своих услуг и классифици­ руются на брокеров с полным пакетом услуг (full-service broker) и дис­ контных брокеров (discount broker) — брокеров с пониженной комиссией.

http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете в настоящее время крупнейшей фондовой биржей США явля­ ется Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), которая ведет свою исто­ рию с 1792 г., когда 24 коммерсанта подписали первое брокерское согла­ шение, впоследствии названное «Соглашением под платаном». В 1972 г.

биржа была реорганизована в некоммерческую корпорацию штата НьюЙорк и с 1953 г. неизменно имеет 1366 членов. Членами биржи могут быть только физические лица, но если член биржи является совладель­ цем фирмы, вся фирма также считается членом биржи.

В зависимости от вида торговой деятельности члены NYSE де­ лятся на четыре категории:

— брокер-комиссионер;

— брокер, работающий в зале;

Брокеры-комиссионеры собирают у брокерских фирм заявки клиентов, доставляют их в зал биржи и отвечают за их выполнение.

Брокерские фирмы, на которые работают брокеры-комиссионеры, за их услуги взимают с клиентов комиссионные.

Брокеры, работающие в зале, осуществляют операции только за свой счет. Согласно правилам биржи, им запрещено выполнять рас­ поряжения клиентов. Свою прибыль они получают, используя несба­ лансированность на рынке, которая приводит к временному понижению или повышению курсов бумаг. Иногда их называют конкурентными тор­ говцами.

Биржевые брокеры, именуемые также «двухдолларовыми бро­ керами», выполняют в биржевом зале поручения других брокеров. Они помогают брокерам-комиссионерам, когда те не в состоянии самостоя­ тельно справиться с большим потоком заявок клиентов. За свою по­ мощь они получают часть комиссионных, выплачиваемых клиентами за услуги брокера-комиссионера. Иногда брокеры, работающие в зале, и брокеры-комиссионеры объединяются в одну группу и называются брокерами, работающими в зале. Их число составляет примерно 10% торгующих на бирже.

Специалисты, во-первых, выполняют заявки с ограничением цены, «стоп»-заявки и «стоп»-заявки с ограничением цены, действуя при этом как брокеры. По сути, они являются брокерами для брокеров.

Когда текущий курс бумаг не позволяет брокеру-комиссионеру безот­ лагательно выполнить поручение с ограничением цены, он передает его специалисту, который потом, по мере возможности, будет пытаться его реализовать, за что при положительном результате получает часть ко­ миссионных брокера-комиссионера. Все поручения с ограничением http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете цены, «стоп»-заявки с ограничением цены, поступающие от брокера-ко­ миссионера, специалист заносит в книгу лимитированных поручений или книгу учета.

Отдельным вопросом организации и регламентирования дея­ тельности брокерских фирм является проблема защиты интересов кли­ ентов. Один из ключевых элементов защиты инвестора имеет отноше­ ние к обработке активов клиента.

На Лондонской международной финансовой фьючерсной и опци­ онной бирже (LIFFE) — самой крупной европейской бирже и одной из трех самых крупных бирж в мире, организующих торговлю производ­ ными инструментами, — порядок работы со счетами клиента регламен­ тирует Совет по ценным бумагам и инвестициям (SIB).

SIB требует, чтобы деньги клиента хранились отдельно от соб­ ственных денег брокерских фирм. Комиссия по ценным бумагам и фью­ черсам (SFA) включила это требование в книгу правил, требуя, чтобы фирмы и члены бирж подчинялись этому предписанию SIB. Все сред­ ства клиентов передаются брокерским компаниям в форме траста (до­ говора доверительного управления), что служит защитой клиентских активов в случае неплатежеспособности участника торгов.

SFA принимает меры по двум категориям активов клиента. Пер­ вые, так называемые свободные средства клиента, держатся фирмой для неких неотложных целей (обычно при ожидании реинвестиций) и долж­ ны быть отделены от собственных денег брокерской фирмы в банков­ ской отчетности. Эти деньги находятся в доверительном управлении у фирмы и не могут использоваться на погашение собственных обяза­ тельств брокерской компании или обязательств других ее клиентов.

Ко второй категории клиентских средств относятся так называе­ мые целевые средства клиента, получаемые брокером для конкретной сдел­ ки. Такие деньги могут объединяться со средствами других клиентов.

Брокерские компании должны ежедневно выверять расчетные счета клиентов и каждые пять недель — свободные средства клиентов.

О любых несоответствиях необходимо сообщать в SFA. Строго проверя­ ется также способность брокерской компании гарантировать сохранность денежных средств клиентов.

Фирма, которая работает с клиентскими средствами, должна:

— иметь сейф или заключить договор на хранение с официаль­ ными хранилищами (однозначно определенными SFA) для обеспечения сохранности любых клиентских документов;

— гарантировать, что любые активы, которые компания приоб­ ретает для клиента в соответствии с договором доверительного управ­ ления, регистрируются на имя клиента или на уполномоченное лицо;

http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете — гарантировать, что коды, присваиваемые клиентским счетам при электронных расчетах, позволяют однозначно отделить средства клиентов от средств компании.

1.4. ПРИКАЗЫ (ОРДЕРА) КЛИЕНТОВ БРОКЕРУ Одним из основных моментов при работе с профессиональны­ ми посредниками является выставление приказов или ордеров, т.е. рас­ поряжений, отражающих пожелания клиентов о характере сделки, ее объеме, времени и технологии проведения. Многообразие возможных ситуаций на рынке предопределило существование широкого спектра приказов.

По исполнении приказа выходит отчет, подтверждающий факт сделки. Перечень приказов клиентов формирует брокерскую книгу, в ко­ торой приказы выполняются в порядке их занесения в книгу.

Дисбаланс биржевых приказов возникает в ситуации, когда вы­ ставлено чрезмерное количество приказов одного типа, что делает не­ возможным их выполнение.

Незаконной операцией брокера признается прямое или косвен­ ное внесение им приказа, противоположного приказу клиента, на соб­ ственный счет брокера или на счет, в котором он заинтересован, без вы­ полнения приказа на бирже.

Рассмотрим основные типы ордеров.

«Не уменьшать» — приказ брокеру не снижать лимит-цену на дату регистрации акционеров.

«Приказ на начало дня» — приказ брокеру о заключении сделки по лучшей цене на открытие биржи (на начало утренней сессии).

«Все или ничего» — отметка в приказе биржевому брокеру, со­ гласно которой он должен выполнить приказ только в том случае, если приказ может быть исполнен полностью.

«Двойной приказ» (альтернативный) — комбинация из двух, приказов биржевому брокеру, при которой выполнение одного приказа автоматически отменяет другой.

«Коллективный приказ» — приказ брокеру на проведение сразу нескольких биржевых операций.

«Кросс-торговля» — компенсирующее или неконкурентное со­ четание приказа одного клиента на покупку и приказа другого клиента на продажу. Кросс-торговля разрешена, если соответствует действую­ щим правилам.

«Не увеличивать» — приказ брокеру не увеличивать количе­ ство ценных бумаг, которые надо купить или продать в случае объявле­ ния дробления акций или выплаты дивидендов в форме акций.

http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете «Негарантированный приказ» — приказ, дающий брокеру пол­ ную свободу относительно цены и времени совершения сделки, вклю­ чая свободу выполнить приказ полностью, частично или не выполнить вовсе.

«Неограниченный приказ» — приказ, не ограниченный какимилибо условиями.

«Нерыночный приказ» — выжидающий приказ: купить по более низкой или продать по более высокой цене, чем цена, превалирующая на рынке.

«Основной приказ» — приказ дилерам при осуществлении ими торговых операций за свой счет.

«Открытый приказ» (действительный до отмены) — приказ бро­ керу купить или продать ценные бумаги по цене, не совпадающей с теку­ щей рыночной, который остается в силе до момента своего исполнения или до уведомления об отмене. Обычно брокерские компании устанав­ ливают лимит в 30—60 дней, после чего срок действия открытого при­ каза автоматически истекает.

«Покупать по цене закрытия биржи» — приказ биржевому бро­ керу покупать в конце биржевого дня по цене в пределах последней ко­ тировки дня.

«Покупать по цене открытия биржи» — приказ биржевому бро­ керу покупать в начале биржевого дня по цене в пределах первой коти­ ровки дня.

«Исполнить или аннулировать» — приказ, предписывающий брокеру однократное предложение цены на покупку или продажу. Если приказ не выполнен немедленно, то он автоматически аннулируется.

«По достижении определенного рыночного курса» — приказ брфжевому брокеру, подлежащий немедленному выполнению в момент, когда курс достигнет определенного уровня.

«По последней цене» — приказ биржевому брокеру, подлежа­ щий выполнению лишь в пределах последней котировки дня.

«Приближенно» — приказ брокеру на проведение биржевой опера­ ции, дающий ему право маневрировать с ценами в небольших пределах.

«До уведомления об отмене» — приказ биржевому брокеру, ко­ торый обычно повторно подтверждается через каждые 6 месяцев.

«На день» — приказ биржевому брокеру, подаваемый для ис­ полнения в течение только одного биржевого дня. Если в течение дня приказ не выполняется, то он автоматически аннулируется.

«По первому текущему курсу» — приказ биржевому брокеру, который должен быть выполнен по первому котируемому курсу. Если приказ поступает в течение биржевой сессии, то он выполняется только тогда, когда условия рынка позволят дать новую котировку.

http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете «Приказ, ограниченный временем» — приказ биржевому броке­ ру с указанием времени, в течение которого этот приказ должен быть выполнен:

— good till month order — приказ, действующий в течение месяца;

— good till week order — приказ, действующий в течение недели;

— time of day order — приказ, который должен быть выполнен в определенную минуту торговой сессии, и т.п.

«Программные торги» — приказы, требующие ведения торгов по большому количеству различных ценных бумаг с минимальным раз­ рывом во времени, «Продавать по цене закрытия биржи» — поручение биржевому брокеру продавать ценные бумаги в конце биржевого дня по цене в пре­ делах последней котировки дня.

«Продавать по цене открытия биржи» — приказ биржевому бро­ керу продавать ценные бумаги в начале биржевого дня по цене в преде­ лах первой котировки дня.

«Совпадающие приказы» — вид рыночных злоупотреблений:

приказы на покупку или продажу ценной бумаги, отданные одним участ­ ником торгов, при наличии у него сведений о том, что приказ или при­ казы с аналогичными параметрами по объему и цене уже были или будут отданы тем же самым или другими участниками. Совпадающие приказы могут быть использованы для того, чтобы заранее спланировать торги или манипулировать стоимостью ценных бумаг.

«Спрэд-приказ» — приказ брокеру заключить одновременно две сделки в рамках одного спрэда.

«Твердый» — характеристика приказов биржевым брокерам, которые могут быть исполнены без подтверждения в течение фиксиро­ ванного периода.

«Условный приказ» — приказ брокеру купить или продать цен­ ные бумаги, который начинает действовать после выполнения огово­ ренных условий.

«До уведомления об отмене» — приказ, который обычно повтор­ но подтверждается через каждые 6 месяцев (в конце октября и апреля).

«Исполнить в течение заданного времени» (например, за 10 ми­ нут) или аннулировать.

«По первому текущему курсу» — приказ, который должен быть выполнен по первому котируемому курсу. Отличается от рыночного тем, что если он поступает во время сеанса биржи, то выполняется лишь по мере того, как условия рынка позволят дать новую котировку — либо первому курсу, либо более низкому курсу, если речь идет о покупке, либо по более высокому курсу, если речь идет о продаже.

http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете «Рыночный приказ» — приказ, в котором не указывается курс акции. Этот приказ брокеру следует выполнить немедленно по первому котируемому курсу при открытии биржи или по наилучшему курсу на момент поступления приказа в ходе заседания биржи, в зависимости от возможностей рынка. Рыночный приказ должен быть выполнен обяза­ тельно.

«Лимитный приказ» (приказ с ограничением цены) — приказ о покупке или продаже акций только по заранее оговоренному курсу (предельная цена исполнения) или на более выгодных условиях. Кли­ ент указывает наивысший курс при покупке акции и наименьший курс — при продаже. Приказ может быть выполнен сразу только при наличии этих условий. Если оговоренный курс не лежит внутри рыночного спрэда цен покупки-продажи, то приказ будет вписан в брокерскую книгу ниже всех ранее поступивших приказов клиентов. Приказы в брокерской книге выполняются в порядке их занесения в книгу.

«Стоп-приказ» — это приказ на куплю-продажу акций тогда, когда их котировка достигает указанного в приказе уровня (стоп-цену).

Если это приказ на продажу, то стоп-цена должна быть ниже рыночной во время подачи приказа, и наоборот — при покупке. При продаже ак­ ций стоп-приказ становится рыночным приказом в тот момент, когда акция продается по курсу, равному или более низкому, чем лимитная цена в стоп-приказе (приказ остановить убытки).

«Стоп-лимитный приказ» (стоп-приказ с ограничением цены) — это сочетание лимитного приказа и стоп-приказа. Как только достигает­ ся или превышается лимит (стоп-цена), стоп-лимитный приказ перехо­ дит в лимитный приказ. Стоп-лимитный приказ на покупку осущест­ вляется тогда, когда лимит превышает рыночную цену, и наоборот — при продаже. Этот тип заявки дает возможность преодолеть неопределен­ ность цены исполнения, связанную со стоп-приказом. В стоп-лимитном приказе инвестор указывает две цены: стоп-цену и предельную цену ис­ полнения.

«Продать всю книгу» — приказ брокеру, выданный клиентом — владельцСхМ крупной партии фондовых ценностей, на продажу макси­ мально возможного количества ценных бумаг в ситуации их «сброса», освобождение от конкретных ценных бумаг.

Итог по приказам брокеру — выведение итога по каждому вы­ пуску ценных бумаг, по которому велись операции в течение дня одним членом биржи, получение чистого остатка ценных бумаг к получению или поставке. Чистая разница между покупками и продажами к момен­ ту открытия рынка позволяет маклеру должным образом начать операции.

http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете

ПРАКТИКУМ

1. Когда появились первые официальные биржи в России? Было ли их функционирование эффективным, чем это определя­ 2. С чем связано появление первых ценных бумаг и норматив­ ной базы, регулирующей их функционирование?

3. Охарактеризуйте российский фондовый рынок конца XIX в.

Какие факторы определили динамику его развития?

4. Какие биржи повлияли на развитие российского рынка цен­ ных бумаг на рубеже XIX—XX вв.?

5. В чем заключались функции биржевых посредников в до­ революционный период?

6. Каковы предпосылки роста биржевых спекуляций в дорево­ люционный период?

7. Перечислите наиболее ликвидные ценные бумаги (по отраслям).

8. Охарактеризуйте понятие брокерской и дилерской деятель­ 9. Каковы функции брокеров?

10. Какая категория профессиональных участников называется дилерами?

11. В чем заключается основная задача биржевых посредников ?

12. На основании какого принципа строится порядок заключе­ ния биржевой сделки?

13. Какие участники являются членами биржи?

14. Охарактеризуйте каждую из двух категорий членов биржи.

15. В чем состоит задача маклериата?

16. Опишите преимущества использования услуг брокеров для клиентов.

17. Какими правилами должны руководствоваться брокеры, осу­ ществляя свои операции?

18. Кто относится к фьючерсным комиссионным купцам? Како­ вы их основные функции?

19. Дайте определение неспециализированным участникам, вы­ полняющим брокерские функции.

20. Перечислите общие принципы выбора брокерской фирмы клиентом.

1. Рыночная котировка актива установлена на уровне:

Ask = 29 дол., bid = 30 дол. Исполнятся ли приказы:

а) Sell L.O. (лимитный на продажу), bid = 29, 31, 30V2 ДОл.;

http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете б) Buy L.O. (лимитный на покупку), ask = 29, 29V2> 28V в) Sell S.O. (стоп-ордер на продажу), bid = 29V4> 30V2> г) Buy S.O. (стоп-ордер на покупку), ask = 29V4> 30, 31 дол.?

2. Исполнится ли Stop Limit Order (стоп-лимитные приказы):

(Buy S.L.O. (на покупку), askii^it = 32 V2 Дол., askstop = 31V4 Дол.

Sell S.L.O. (на продажу), bidnmit = 28 дол., bidstop = 30V2 Дол.) при следующих рыночных ценах: 30, 31V2) 28, 29^4» 32, 32V2> 3. Как и на сколько процентов должна измениться котировка ценных бумаг, чтобы исполнились приказы, выставленные на следующих условиях: ask = 29 дол., bid = 31 дол.:

а) Buy М.О., askpbiH = 28, 29V2. 28V4 ДОл.

Sell М.О., bidpbiH = 30, 29, 31V2 ДОл.;

б) Buy L.O., askpbiH = 28, 29V2, 30V4 ДОл.

Sell L.O., bidpb,„ = 29, 32, 31V2 ДОЛ.;

в) Buy S.O., askpbiH = 28, 30V2» 29V4 ДОл.

Sell S.O., bidpbH, = 31, 32, 30V2 Дол.;

г) Sell S.L.O., (bidiin^it = 27 дол., bidstop = 30V2 ДОл.), bidp^,, = 28, Buy S.L.O., (askiimit = 29 дол., askstop = 27V4 ДОл.), askp^,,, = 28, Выберите правильный, на ваш взгляд, вариант ответа на предложенные вопросы, предварительно ознакомившись с летописью биржевого дела, представленной на официаль­ ном сайте Московской межбанковской валютной биржи 1. Первая биржа была учреждена Петром I в Санкт-Петербурге:

2. К функциям учреждаемой биржи, по замыслу Петра I, не от­ а) облегчение переговоров купцов друг с другом, помощь в за­ ключении торговых сделок;

в) сбор сведений о спросе и предложении товаров, участвую­ http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете г) нет правильного ответа.

3. В Петровские времена правительство отвечало за:

а) обеспечение места проведения собраний;

б) регулирование прав и обязанностей участников торгов;

в) установление котировок;

г) нет верного ответа.

4. Посещение бирж было:

а) свободным для российских и иностранных участников;

б) обязательным для российских купцов;

в) обязательным для российских купцов и свободным для иностранных по разрешению правительства;

г) свободным только для российских торговцев.

5. Деятельность Санкт-Петербургской биржи в первые годы су­ ществования поддерживалась правительством в связи с:

а) улучшением и развитием торговли и промышленности;

б) развитием торговли Петербургского порта;

в) укреплением внешней торговли России;

г) все перечисленное.

6. Иностранным купцам, в соответствии с указом Петра I, тор­ говать на территории России друг с другом:

а) запрещалось;

б) разрешалось;

в) не регулировалось царским правительством.

7. Высшее руководство Санкт-Петербургской биржей с 1716 г.

осуществлялось:

а) царем;

б) правительством;

в) Коммерц-коллегией.

8. Выберите, что не относилось к функциям Коммерц-коллегии:

а) содействие торговле и внешнеэкономической деятельно­ б) мониторинг изменения цен на товары в различных стра­ в) отслеживание торговых пошлин, сборов, налогов в обла­ сти торговли в различных странах;

г) регулирование котировок;

д) предотвращение обманов и злоупотреблений;

е) возведение биржевого здания, его содержание;

http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете ж) законодательные инициативы в Сенате в области бирже­ 9. Первым президентом Коммерц-коллегии при Петре I стал:

Ознакомившись с летописью биржевого дела, представ­ ленной на официальном сайте Московской межбанковской валютной биржи (www.micex.ru), выберите, верно или невер­ но предложенное утверждение.

1. Первый номер «Санкт-Петербургских коммерческих ведо­ мостей» был выпущен в феврале 1803 г.

2. «Коммерческая газета» начала издаваться с 1827 г.

3. Цель «Коммерческой газеты» — распространение в России и за границей сведений о ценах и товарах, условиях их про­ дажи на Санкт-Петербургской бирже.

4. В соответствии с биржевым бюллетенем назначалась оценка различных бумаг, принимаемых казной в обеспечение по раз­ личным поводам, при казенных подрядах и поставках, при 5. По бюллетеню определялся размер ссуд, выдаваемых под бу­ маги различными кредитными установлениями, в том числе и Государственным банком.

6. Балансы акционерных предприятий составлялись по ценам 7. Екатерина П создала самые благоприятные условия для раз­ вития предпринимательства, которые стали более демокра­ 8. Екатерина П ввела различные ограничения в торговле.

9. Ранжирование купцов было введено в 80-х гг. XVHI в.

10. Согласно жалованной императрицей грамоте, все купцы де­ 11. Торговцы, владевшие капиталом не менее 10 тыс. руб., получа­ ли возможность заниматься оптовой торговлей в России и за границей, строить фабрики и заводы.

12. Торговцы с капиталом от 5 до 10 тыс. руб. получили право оптовой и розничной торговли на территории России.

13. Купцы, имевшие от 1 до 5 тыс. руб., получили право только http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете 14. Акции и облигации на Санкт-Петербургской бирже служи­ ли предметом сделок уже в 30-х гг. XIX в.

15. Заметное увеличение количества государственных бумаг стало наблюдаться с 60-х гг. XIX в., когда государственный кредит получил широкое распространение.

16. Появление ценных бумаг на бирже не связано с биржевыми сделками спекулятивного характера.

17. Случившийся в 1869 г. первый биржевой кризис во многом был следствием усиленной игры выигрышными билетами и акциями Рыбинской железной дороги, а также большого спроса кредитных учреждений на промышленные бумаги.

18. Мировой кризис 1873 г. сильно отразился на бирже в рос­ сийской столице.

19. Кризис Московского ссудного коммерческого банка был вы­ зван воздействием тревожного положения некоторых за­ рубежных финансовых рынков.

20. Особенно тяжелое время наступило на фондовой бирже в 1876 г., в основном под давлением политических обстоя­ тельств того времени.

21. В 1876 г. на бирже произошло понижение стоимости бумаг примерно на 30%.

22. Спекулятивная игра промышленными и железнодорожными бумагами спровоцировала биржевой кризис в 1894—1895 гг, 23. В 90-х гг. XIX в. правительство либерализует деятельность биржи по сделкам с государственными фондами.

24. В 1893 г. был принят закон, предполагающий возможность проверки операций кредитных учреждений: министр финан­ сов получил право в случае сомнительности операции кре­ дитных учреждений требовать сведения и объяснения и про­ верять их торговые книги.

25. В 1893 г. право совершать биржевые сделки самими маклера­ ми было оставлено лишь за владельцами или представителя­ ми действующих в России торговых, промышленных или бан­ кирских предприятий, а приказчики и конторщики могли участвовать в биржевых операциях за счет хозяев и по их уполномочию.

http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете

К Л А С С И Ф И К А Ц И Я Ф О Н Д О В О Г О РЫНКА

2. 1. КЛАССИФИКАЦИЯ ФОНДОВЫХ РЫНКОВ

Фондовый рынок традиционно подразделяют на первичный и вторичный. Если говорить о глобальном экономическом простран­ стве, то необходимо отметить лидирующие позиции фондового рынка США [65]. При рассмотрении классификации фондовых рынков и роли посредников на каждом из них правомерно обратиться к американско­ му опыту как к классике данного сегмента мирового экономического пространства.

Основным рынком ценных бумаг является вторичный рынок (secondary market), в частности, по ежедневной суммарной стоимости оборачиваемых активов. Главная задача вторичного рынка — установ­ ление посредством равновесного соотношения спроса и предложения курса тех финансовых инструментов, которые были ранее размещены на первичном рынке.

Фактически, вторичный рынок — это ряд финансовых институ­ тов, позволяющих продавцам и покупателям совершать сделки куплипродажи по приемлемым для обеих сторон ценам. Причем рынок может быть именно тем местом, где участники встречаются, чтобы совершить сделку, или, с учетом современного уровня развития технологий, рынок могут формировать инфокоммуникационные технологии (например, Интернет).

Такое понятие, как «открытый биржевой торг» означает торги, когда все их участники собираются вместе на «паркете» биржи. Однако на данный момент «открытый биржевой торг» имеет место и тогда, ко­ гда участники торгов выставляют свои цены на экране монитора с помо­ щью Интернета.

В каждом конкретном случае торги проходят в форме аукциона.

Согласно теории эффективного рынка, вся имеющаяся инфор­ мация о конкретных ценных бумагах в конечном счете и определяет ры­ ночную цену выбранного актива. И чем больше курс актива приближа­ ется к его истинной стоимости, тем эффективнее рынок, а значит и более привлекателен для размещения финансовых инструментов корпораций.

Помимо этого, финансовые рынки часто классифицируют по принципу организации. Примером организованных рынков является http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете большинство существующих фондовых бирж, действия которых строго регламентированы и которые имеют определенные инститзггы, выпол­ няющие, например, функцию реализации контракта несостоятельного партнера. Так, например, Нью-Йоркская фондовая биржа является орга­ низованным рынком, в то время как внебиржевой рынок FOREX от­ носится к неорганизованным.

Вторичный рынок в свою очередь делится на биржевой и вне­ биржевой, составными частями которого являются «третий» и «чет­ вертый» рынки. Рассмотрим каждый из них.

Основные объемы торгов ценными бумагами на вторичном рын­ ке осуществляются на биржевом рынке (региональных фондовых бир­ жах), например на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Биржа старается допускать к торгам только акции стабильных и хорошо функционирующих корпораций, удовлетворяющих ряду требований. Если говорить об американском фондовом рынке, то по­ добные акции обязаны пройти процедуру регистрации или листинга (listed security). Корпорации, прошедшие листинг, должны периодичес­ ки предоставлять на биржу экономическую информацию о своей дея­ тельности. Если финансовое положение компании ухудшается, то ее акции могут быть выведены из биржевого оборота (делистинг ценной бумаги).

Все операции с ценными бумагами через систему биржевой тор­ говли осуществляются через брокеров, дилеров и других профессио­ нальных участников биржевых торгов.

Обратимся к примеру осуществления биржевой торговли на фондовом рынке США [65]. На рисунке 2.1 представлена упрощенная блоксхема организации торговли акциями на региональных биржах США.

Клиент, желающий открыть позицию на фондовом рынке, передает за­ явку брокеру — члену клиринговой системы (БКС).

Заявка может быть подана по телефону, по Интернету или иным способом, согласованным между клиентом и фирмой БКС. В свою оче­ редь брокер — член клиринговой системы передает этот ордер другому брокеру, действующему на «паркете» биржи.

Обработав полученный заказ, брокер начинает искать наилуч­ шие пути его реализации. Для этого он направляется к месту, где работа­ ет дилер или специалист по данному типу активов и выясняет цены спро­ са и предложения, объемы торгов и количество выставленных заявок, цену последней сделки. Эту информацию обычно считывают с электhttp://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете Рис. 2.1. Упрощенная блок-схема организации торговли акциями на ронного табло. Выяснив ситуацию с данными акциями, брокер может выполнить заказ (купить или продать акции) у дилера, специалиста или у другого брокера, если предложенные условия сделки устраивают обе стороны.

Итак, брокер подтверждает (или не подтверждает) выполнение приказа фирме БКС, а БКС уведомляет об этом клиента. Затем брокер представляет документальное подтверждение сделки дилеру. В свою очередь дилер сообщает об этой операции в клиринговую палату.

Роль клиринговой палаты в организации биржевой торговли акциями огромна: она гарантирует и подтверждает сделку, осуществля­ ет или принимает выплаты дилеру доходов или убытков по каждой осу­ ществленной сделке, рассчитанных по цене закрытия выбранного акти­ ва на конец торговой сессии.

В дальнейшем дилер проводит корректировку и осуществляет расчеты по своим обязательствам с брокером — членом клиринговой системы, а последний — с клиентом. Такие расчеты проводятся через клиринговый банк, функции которого в биржевой деятельности заhttp://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете ключаются в осуществлении платежей клиринговой фирмы клиринго­ вой палате, хранении маржи в активах, строгом выполнении платежных инструкций и наблюдении за подтверждением платежей.

Для компаний, которым затруднительно пройти жесткую про­ цедуру листинга на бирже, существует другой способ доступа на рынок ценных бумаг: это выход на внебиржевой рынок, где главные участни­ ки — дилеры или маркет-мейкеры.

В отличие от организованных площадок, сведение покупателя с продавцом на внебиржевом рынке происходит не на «паркете» биржи, а с помощью автоматической коммуникационной сети. Такая система зародилась в США. Исторически внебиржевой рынок контролировал­ ся банковскими дилерами по торговле ценными бумагами, когда инвес­ торы покупали или продавали акции и облигации в банках буквально «через прилавок» (over the counter). И по настоящее время акции боль­ шинства банков и страховых компаний США торгуются только на вне­ биржевом рынке.

Характерной чертой внебиржевой торговли является резкая минимизация комиссионных сборов с клиента. На этом рынке дилер зарабатывает еще и за счет уширения спрэда (разницы) между ценой покупки (ask) и ценой продажи (bid).

Хотя большая часть внебиржевых сделок заключается таким способом на бескомиссионной основе, тем не менее, в последние годы и здесь наблюдается рост трейдов с использованием брокерских услуг.

В этом случае брокер находит наилучшую цену среди нескольких диле­ ров и заключает сделку от имени клиента и за его счет именно по этой оптимальной цене. При этом он получает в качестве вознаграждения комиссионные, как если бы сделка совершилась на бирже. Величина комиссионных примерно совпадает с той, которую он получил бы на фондовой бирже при проведении аналогичной операции с тем же коли­ чеством акций и по той же цене [65].

При приобретении внебиржевых ценных бумаг в настоящее вре­ мя существует способ определения качества исполнения сделки бирже­ вым посредником. Для этих целей функционирует автоматическая сис­ тема регистрации котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers Automated Quotations - NASDAQ).

Феномен NASDAQ не имеет себе равных в истории финансо­ вых рынков. Ее триумфальному шествию по миру предшествовало соhttp://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете здание обычной информационной базы, которую организовала Нацио­ нальная ассоциация дилеров ценных бумаг (NASD) в 1971 г. Приставка «AQ» означает «автоматизированные котировки» NASD. Таким обра­ зом, появилось название NASDAQ.

До организации NASDAQ у участников не было возможности проследить по всей стране за операциями других дилеров по выбранному активу и за рыночными котировками этих финансовых инструментов.

Поэтому к 1971 г. была создана единая компьютерная сеть в пределах всей страны, обеспечивающая точный и быстрый обмен информацией о курсах акций и состоянии фондового рынка. NASDAQ стала компью­ терной системой, интегрирующей всех дилеров и способной мгновенно предоставить информацию о ценах на выбранные акции всех маркетмейкеров. В 1975 г. NASDAQ ввела правила, по которым акция может попасть в систему:

— число вкладчиков по выбранному активу должно превышать 300;

— общее имущество корпорации оценивается не ниже 1 млн дол.;

— уже продано на вторичном рынке не менее 100 тыс. этих акций.

Чтобы стало ясно, каким образом высокие технологии повлия­ ли на совершенствование структуры рынка, приведем торговую модель Нью-Йоркской фондовой биржи (рис. 2.2):

Усовершенствования, которые принела NASDAQ, заключались в следующем:

— снятие финансового минимума для вхождения в рынок;

— ликвидация избыточных промежуточных звеньев в процессе циркуляции акций;

Рис. 2.2. Торговая модель Нью-Йоркской фондовой биржи http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете — удешевление и облегчение доступа в связи с сокращением числа финансовых посредников;

— увеличение скорости всех процедур, а значит экономической эффективности операций.

Торговая модель с началом функционирования NASDAQ стала выглядеть следующим образом (рис. 2.3):

После 1980 г. рынок NASDAQ перешел от усредненных котиро­ вок к внутреннему спрэду (inside quotes), т.е. стал показывать лучшие на данный момент цены bid и ask по всем акциям, находящимся в обороте.

В 1982 г. корпорации, лидирующие в листинге NASDAQ, образовали Национальный рынок NASDAQ (NASDAQ National Market), a в 1986 г.

по акциям этой группы компаний была разрешена маржинальная тор­ говля. В 1992 г. начала действовать международная служба NASDAQ, позволяющая торговать на ней и в европейскую сессию.

С 1997 г. на NASDAQ был уменьшен минимальный шаг котиров­ ки, что повлекло за собой дальнейшее сужение спрэда (примерно до 40%). В следующем году произошло интегрирование Национальной ас­ социации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ) и Американской фондовой биржи (American Stock Exchange — АМЕХ) и образовалась группа «NASDAQ — АМЕХ Market Group».

В настоящий момент NASDAQ известена больше всего как тор­ говая площадка для акций высокотехнологичных компаний.

Для трансляции хода торгов и рыночной информации в режиме реального времени (on-line) NASDAQ использует технологию компью­ терных сетей. При этом котировки поставляются в систему как маркетмейкерами, так и специально созданными для этих целей компьютерными системами, так называемыми Сетями электронных коммуникаций — electronic communication network (ECN).

Система NASDAQ предоставляет своим пользователям следу­ ющие уровни обслуживания [65]:

— NASDAQ Level 1 (первый уровень) — только минимальная цена покупки (ask) и максимальная цена продажи (bid) на данный момент http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете времени по выбранному активу. На этом уровне пользователями систе­ мы являются on-line-брокеры по ценным бумагам, которые должны ви­ деть рыночные котировки, чтобы давать их своим клиентам. Это основ­ ной уровень обслуживания: ведь по-существу NASDAQ является в первую очередь системой для объявления текущего рыночного курса исследуемого актива;

— NASDAQ Level 2 (второй уровень) позволяет on-line-брокерам следить в режиме реального временР! за текущими выставленными ценами продажи (bid) и покупки (ask) всех без исключения ценных бу­ маг, котируемых в этой системе, причем всеми ее маркет-мейкерами, котирующими данную акцию. Второй уровень позволяет высвечивать лучшие котировки акций из тех, что проходят в сетях ECN. Этим уров­ нем пользуется большинство брокеров, так как он позволяет направлять ордер к дилеру, предложившему лз^шую цену. За прошедшие несколько лет второй уровень стал также доступен большому числу частных инве­ сторов, осуществляющих выход через брокера, специализирующегося на дэйтрейдинге акций, котирующихся на NASDAQ, через Интернет.

В этом случае трейдер одномоментно выставляет свои котировки и за­ ключает сделки. В этом случае его ордера попадают непосредственно на биржу NASDAQ — NASDAQ Level 2,5 (уровень «два с половиной») создан специ­ ально для институциональных инвесторов для обеспечения им возмож­ ности одномоментных торгов по большим блокам акций в целях избе­ жания обвала рынка за счет крупного объема сделки. Для этого на уровне «два с половиной» разработана эффективная схема дробления и син­ хронной маршрутизации таких ордеров сразу на несколько региональ­ ных бирж. Таким способом удается в какой-то степени скрыть от участ­ ников рынка истинные объемы заявок и тех институциональных инвесторов, которые проводят данные операции на NASDAQ. Этот ре­ жим торгов перекликается с понятием «третьего»;

— NASDAQ Level 3 (уровень три) создан специально для маркет-мейкеров, чтобы они могли оперативно со своих компьютеров вво­ дить цены bid и ask на те акции, по которым они «держат» рынок. В ос­ тальном этот уровень выполняет все те же функции, что и уровни первый и второй.

Рассмотрим основные понятия, используемые при работе в NASDAQ.

«Завершенная сделка» (round trip) — это покупка и затем прода­ жа равного количества акций одной и той же компании.

«Дневные торги» (day trade) — это «round trip» в течение дня (независимо от количества акций).

http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете Система предъявляет различные требования к порядку ведения счетов в зависимости от того, к какому типу они относятся. Существу­ ют следующие типы счетов.

1. «Образцовые дневные торги» (Pattern Day Trading) — это счет, на котором совершаются четыре или более сделок в день (завершенные сделки в течение того же дня) за любой пятидневный период.

Необходимый баланс счета — минимум 25 тыс. дол. надень, ко­ гда владелец совершает дневные торги. Предоставляется кредитное пле­ чо (margin) на основе «4:1». Если владелец счета (pattern day trading) допустит снижение баланса ниже 25 тыс. дол., то он получит предупреж­ дение (maintenance call). Предупреждение должно быть покрыто за 3 дня, в течение которых владельцу будет разрешено продолжить дневные торги, используя четырехкратное кредитное плечо (margin), рассчитан­ ное из реального баланса счета за вычетом образовавшегося превыше­ ния. Если предупреждение (call) не будет покрыто в течение 3 дней, счет будет ограничен и доступен только для ликвидации открытых по­ зиций до момента, когда его ликвидность вновь составит минимум 25 тыс. дол. Покупательская возможность на время дневных торгов будет в 4 раза больше, чем необходимая минимальная поддержка кредитного счета, включая возникшее превышение, она рассчитана на основе всех открытых позиций на момент закрытия предыдущего торгового дня. Эта покупательская возможность предоставляется специально для использо­ вания на счете с кредитным плечом (margin account). Предупреждения во время дневных торгов образуются путем суммарных расчетов стои­ мости всех позиций по системе «время и изменение цены» (time and tick). Позиции, оставленные на ночь, не увеличивают покупательскую возможность для дневных торгов (day trading buying power).

2. «Дневные торги (не образцовые)» (Day Trading) — это счет, на котором совершаются три или менее сделок в день за любой пяти­ дневный период. Предоставляется кредитное плечо (margin) на основе «4:1». Если на этом счете будет превышена покупательская возможность (buying power), счет получит предупреждение (day trading call), и к нему будут приняты меры такого же характера, как и в случае со счетом «pattern day trader».

3. «Торги» (Trading) — это счет, не попадающий под вышеупо­ мянутые категории, на нем совершаются сделки с акциями, но не «инве­ стирование» в них.

4. «Портфельный счет» (Portfolio) является счетом, на кото­ ром держатся долгие позиции и фактически никакие дневные торги не имеют место.

http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете 5. «Некредитный счет» (Cash only) является счетом, на кото­ рый не подписано кредитное соглашение (margin agreement), и поэтому его покупательская возможность (buying power) равна балансу счета.

Неотъемлемой частью внебиржевого вторичного фондового рынка, помимо NASDAQ, является так называемый «третий» рынок (third market), на котором обращаются, как правило, большие объемы акций корпораций, прошедших листинг на ведущих биржах (NYSE и т.п.).

«Третьим» он называется потому, что NYSE и АМЕХ закрепили за со­ бой право называться первым и вторым рынками ценных бумаг в США.

Этот рынок возник в начале 70-х гг. XX в. для сокращения ко­ миссионных выплат при размещении крупных блоков ценных бумаг.

Изначально с этой целью инвесторы стремились осуществить сделку через брокера, не являющегося членом биржи. До 1970-х гг. найти тако­ го брокера было сложно, так как брокеры с местом на NYSE обязаны были осуществлять сделки со всеми акциями, торгующимися на бирже, только в ее стенах и взимать за свои услуги фиксированные комиссионные.

Эта проблема была решена в два этапа. Сначала в 1976 г. членам NYSE было разрешено выполнять заявки институциональных инвесто­ ров по акциям, обращающимся на бирже и на «третьем» рынке, только не в роли маркет-мейкеров. Затем в 1979 г. Комиссия по ценным бума­ гам и биржам разрешила компаниям с местом на NYSE быть маркетмейкерами на «третьем» рынке.

Потребность в существовании «третьего» рынка для обслужи­ вания крупных клиентов несет в себе глубокий экономический смысл, поскольку предотвращает возможность обвала рынка при выбросе на него большого пакета акций единовременно и гарантирует продажу ак­ тива в максимально сжатые сроки (а не частями и не в несколько этапов).

В таком случае брокер может предпринять следующие варианты действий:

— найти покупателя на весь блок или на большую его часть;

— связаться с корпорацией, чьи акции продает, и предложить ей выкупить этот блок;

— обратиться к специалисту на бирже по этому виду акций или к маркет-мейкеру на внебиржевом рынке. Маркет-мейкер может обра­ титься к своим коллегам, выполняющим заказы крупных финансовых учреждений, а также приобрести часть блока себе за свой счет;

— приобрести часть блока для себя, выступая в роли дилера.

http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете Дальнейшая эволюция компьютерных сетей и электронных сис­ тем привела к появлению на «третьем» рынке ECN, с помощью которых на «третьем» рынке появились автоматические системы синхронной продажи и покупки больших партий акций, что позволило им в конеч­ ном итоге выделиться в самостоятельный «четвертый» рынок.

Минимизация накладных расходов для институциональных ин­ весторов была достигнута благодаря возникновению возможности на­ прямую заключать контракты друг с другом в ECN, минуя профессио­ нальных посредников.

ECN — это компьютерные сети, имеющие в своем распоряже­ нии интерфейс и сопроцессор, которые позволяют сохранять и обраба­ тывать все заявки (ордера), поступающие в сеть от пользователей.

Сопроцессор в автоматическом режиме каждому продавцу на­ ходит покупателя и наоборот. Тем самым исключается посредник сдел­ ки — маркет-мейкер. Чтобы пользоваться услугами ECN, трейдеру не­ обходимо подписать контракт с брокером, который имеет партнерские отношения с нужной ECN.

Для трейдера, пользующегося услугами брокера с прямым до­ ступом (который обеспечивает непосредственный доступ к биржевым торгам), большое значение имеет то, какая ECN предоставлена в его распоряжение, поскольку одни обеспечивают максимальные возмож­ ности в осуществлении трейдинга, другие отличаются высокой скоро­ стью отправки приказов, третьи имеют возможность направлять ордера одновременно сразу на несколько бирж (NASDAQ, NYSE, АМЕХ и т.д.).

Таким образом, выполняя сходные задачи, электронные комму­ никационные сети, тем не менее, имеют и принципиальные отличия. Они разрабатывались как автоматизированные электронные системы для исполнения и обработки лимит-ордеров во внебиржевое время. Серд­ цем любой ECN является система парирования ордеров (order matching system). Все посланные трейдерами ордера попадают в книгу ордеров (order book), которая представляет собой базу данных системы. Эта база данных все время автоматически просматривается для нахождения двух встречных идентичных заявок, для одного и того же актива совпадаю­ щих по объему и цене: одной — на покупку, другой — на продажу.

Внебиржевой рынок, где ведется прямая торговля крупным бло­ ком ценных бумаг между институциональными инвесторами, называет­ ся «четвертым» рынком (fourth market).

Компания Reuters для внебиржевого рынка США раньше созда­ ния NASDAQ ввела в действие ECN под названием Instinct (Institutional http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете Network Corporation). Instinet была зарегистрирована как частная фир­ ма (брокер-дилер), обеспечивающая ежедневный объем торгов более 200 млн акций на 40 ведущих мировых торговых площадках. Она функ­ ционирует в европейскую и американскую торговые сессии. Инвестор через систему Instinet посылает свой ордер в файл (книгу учета), где его видят все подписчики этой системы. Согласно данным Instinet, некото­ рые его пользователи сэкономили до 80% средств, которые потратились бы на накладные расходы сделки.

Достоинством Instinet является то, что все сделки в этой сети осуществляются в частном порядке, спекулянты в них не участвуют, а зна­ чит можно не опасаться влияния выставленных в Instinet ордеров на волатильность всего рынка по этому виду акций.

Как всякая функционирующая система, Instinet не лишена не­ достатков, главный из которых — ограниченное число участников, что заметно снижает ликвидность многих ценных бумаг. Решить проблему доступа в Instinet индивидуальных трейдеров призвано создание сайта Instinet.com, предназначенного для розничных клиентов.

Тем не менее, возможность существования «четвертого» вне­ биржевого рынка не вызывает сомнений, что и обусловило его дальней­ шую позитивную эволюцию. Так, с 1987 г. на «четвертом» рынке функ­ ционирует Crossing Network (фактически дочерняя компания Instinet).

Ряд брокерских фирм (среди них и Morgan Stanley) также по­ шли по пути создания автоматизированных компьютерных сетей для проведения операций с крупными клиентами. NYSE тоже создала ECN, которая работает до открытия и после закрытия биржи. Однако в этих ECN отсутствует элемент анонимности предварительных заявок кли­ ента, что ставит под сомнение востребованность брокерских и бирже­ вых ECN со стороны институциональных инвесторов.

На настоящий момент существует не менее одиннадцати ECN:

ATTAIN, ARCHIPELAGO, BLOOMBERG TRADEBOOK, BRUT,

INSTINET, ISLAND, POSIT, MARKETXTcom, NEXTRADE, REDIBOOK и TRADEPOINT. При всей их схожести в целях и задачах, каждая из сетей имеет в то же время свои отличительные черты, определяющие предпочтения трейдеров.

ПРАКТИКУМ

1. Что подразумевается под вторичным рынком?

2. В чем заключается главная задача вторичного рынка?

3. Дайте определение открытого биржевого торга.

http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете 4. Что включает в себя биржевой рынок?

5. Охарактеризуйте порядок осуществления биржевой торгов­ ли на фондовом рынке США. В чем заключаются функции профессиональных посредников?

6. Что является характерной чертой внебиржевой торговли?

7. В чем заключается феномен и преимущества рынка NASDAQ?

Охарактеризуйте этапы его развития.

8. Каковы правила NASDAQ, по которым акция может попасть в систему?

9. В чем заключались усовершенствования, которые привнесла NASDAQ?

10. Опишите три уровня обслуживания системы NASDAQ.

11. В чем характерные отличия счетов, открываемых на рынке NASDAQ?

12. Что представляет собой «третий» рынок? Каков экономи­ ческий смысл его существования?

13. Дайте определение электронных коммуникационных сетей.

14. Каковы предпосылки возникновения «четвертого» рынка?

Назовите достоинства, предопределившие бурную динами­ ку его развития.

15. Что представляет собой система Instinet (Institutional Network Corporation)?

http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете

ИНФОКОММУНИКАЦИОННЫЕТЕХНОЛОГИИ БРОКЕРСКОЙ

И ДИЛЕРСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

3.1. СТАНОВЛЕНИЕ ЭЛЕКТРОННЫХ СЕТЕЙ

ПРЯМОГО ДОСТУПА

Поскольку электронные сети прямого доступа — это реалии со­ временной действительности, то при попытке воссоздать этапы их раз­ вития нам пришлось опираться в большей степени на сайты российских и зарубежных организованных и неорганизованных биржевых площа­ док, чем на научные разработки ученых, так как таковых немного.

Появление электронных коммуникационных сетей и систем прямого доступа к крупнейшим мировым биржевым площадкам в сере­ дине 1990-х гг. явилось поистине революционным шагом в развитии индустрии рынка ценных бумаг, так как именно это позволило частным инвесторам отказаться от услуг брокеров-посредников при управлении собственными инвестиционными портфелями и приступить к самостоя­ тельному участию на фондовом рынке.

До недавних пор для небольшого инвестора существовал только один способ принять участие в фондовой торговле: заключить договор с брокерской компанией, открыть счет и пытаться заработать, отдавая брокеру указания и, естественно, выплачивая ему комиссионные в раз­ мере от нескольких десятых до 7% суммы сделки. Кроме того, брокер, исполняя клиентский ордер, всегда мог дождаться благоприятного дви­ жения цен и, совершив сделку по лучшей цене, получить дополнитель­ ную выгоду. При таком положении не существовало условий для эф­ фективной работы на рынке, поскольку у трейдера не было ни доступа к текущей информации о торгах, ни возможности оперативного реаги­ рования на изменения ситуации. Следовательно, ведение дэйтрейдинга исключалось.

Необходимость уравнять больших и малых инвесторов привела к появлению в 1988 г. принципиально нового способа торговли для част­ ных инвесторов — электронной системы Small Order Execution System (SOES). SOES стала первым технологическим прообразом терминалов прямого доступа, функционирующих на рынке в настоящее время. Благо­ даря ей у трейдеров впервые появилась возможность принимать учас­ тие в торгах акциями на NASDAQ с удаленных терминалов и пользоhttp://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете ваться практически равными правами с маркет-мейкерами и профес­ сиональными брокерами. Одновременно было введено правило защиты лимитных приказов, которое запрещало маркет-мейкеру игнорировать клиентский ордер. У частных инвесторов появилась также возможность покупать ценные бумаги в кредит.

SOES дала трейдеру возможности, ранее доступные только для крупных корпоративных участников рынка. Но, вместе с тем, в системе SOES присутствует ряд ограничений:

— количество акций в ордере не может превышать 1000 штук и должно быть кратным 100;

— ордер может быть исполнен только по цене, уже существую­ щей на рынке (bid и ask), т.е. у трейдера отсутствует возможность тор­ говли внутри спрэда;

— цены bid и ask выставляются только маркет-мейкерами;

— применяются только маркет- и лимит-ордера;

— открытие следующей позиции по той же акции в том же на­ правлении возможно не менее, чем через 5 минут;

— неисполненный в течение 3 минут ордер отменяется;

— пользователи SOES видят только первый уровень котировок;

— сделки могут заключаться исключительно с маркет-мей­ керами.

Система SOES существенно изменила ситуацию на фондовом рынке, предоставив возможность доступа частным инвесторам. В ре­ зультате оживилась динамика торгов, повысилась ликвидность бумаг, однако равных возможностей для всех участников рынка еще не суще­ ствовало.

Брокерские компании высоко оценили возможности интернета.

Предоставлять услугу, названную Internet brokerage, стали и гиганты фондового рынка, и небольшие брокерские фирмы. У клиентов интер­ нет-брокеров появилась возможность доступа к текущим котировкам, новостям, аналитике. Система постановки ордеров стала более опера­ тивной. Одновременно начался технологический бум, вызвавший рост котировок существующих акций и появление большого числа новых высокотехнологичных компаний. Это также способствовало дальней­ шему росту клиентской базы интернет-брокеров.

Основная проблема этого этапа заключалась в том, что инвесто­ ры не всегда получали лучшие цены из возможных при исполнении их заказов на покупку или продажу акций. Кроме того, в данных системах отсутствовали котировки второго уровня, отмечались задержки в пере­ даче или подтверждении заявки, а торговля по-прежнему велась через посредника.

http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете Разрешить существовавшие противоречия между интересами инвесторов и профессиональных участников удалось в январе 1997 г., когда Федеральная комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) ввела в действие новые правила исполнения заказов. Теперь законода­ тельство требовало от маркет-мейкера выводить на рынок лимит-орде­ ра клиентов в том случае, если они немедленно не исполнены. Цель при­ нятых изменений сводилась к уменьшению возможностей посредников наживаться за счет плохих цен исполнения заказов инвесторов.

Второй этап включения частных инвесторов в работу фондово­ го рынка связывают с приходом на смену SOES в середине 1990-х гг.

систем прямого доступа, дающих доступ к ECN. Они были созданы не государственными органами, а частными компаниями, и поэтому име­ ют ряд отличий от рассмотренной выше SOES и от работы при управле­ нии инвестиционными портфелями традиционным способом, т.е. с по­ мощью брокера.

Основным аргументом в пользу коммуникационных систем пря­ мого доступа клиенты ECN называют большой выбор инструментов и продуктов, а также (в порядке убывания важности фактора): быстрое исполнение и подтверждение (91%), бегущую ленту котировок (56%), управление портфелем в режиме реального времени (52%), графиче­ ское представление результатов технического анализа (48%), развитое программное обеспечение для маршрутизации ордеров (47%), тесную связь с клиентом — техническую поддержку и новости (46%), котиров­ ки NASDAQ второго уровня (NASDAQ Level 2) (41%).

Трейдеры, работающие через системы прямого доступа, говорят о том, что котировки NASDAQ второго уровня в режиме реального вре­ мени, содержащие информацию о последних ценах покупки-продажи и о последней проведенной сделке, а также графики в режиме реального времени дают им более полное представление о происходящем на рын­ ке. Дополнительное преимущество — управление портфелем в режиме реального времени — позволяет торговать с большей долей уверенности.

ПРЯМОГО ДОСТУПА

Основная часть брокеров уже предоставляет своим клиентам версии программного обеспечения для торговли способом прямого до­ ступа, в частности, позволяющие создавать формируемый с учетом на­ строек клиента список отслеживаемых акций, информация по которым обновляется в режиме реального времени. Некоторые из них в добавле­ ние к информации о котировках в режиме реального времени предоhttp://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете ставляют своим наиболее активным клиентам возможность размещать ордера на ECN Instinct после завершения регулярной торговой сессии.

Хотя предлагаемые рядом традиционных брокеров комплексы услуг не настолько надежны, как предоставляемые брокерами, реально торгующими через системы прямого доступа, в главном они одинаковы:

программное обеспечение для торговли находится в компьютере клиен­ та, а не на сервере. Уже один этот факт дает выигрыш в скорости торгов­ ли, так как не затрачивается времени на загрузку страницы с сервера брокера. Более того, инвестор получает информацию о котировках ак­ ций и свежие новости финансового рынка. Затем данные перерабатыва­ ются и выводятся на монитор компьютера пользователя при помощи специального программного обеспечения.

Некоторые брокеры, обеспечивающие доступ к системам пря­ мого доступа, взимают плату за использование своего программного обеспечения. Эта плата может быть фиксированной или варьироваться в зависимости от количества совершаемых трансакций. Кроме того, в на­ стоящее время ряд брокеров предоставляет бесплатный доступ к про­ граммному обеспечению без требования к минимальному количеству трансакций.

Существуют определенные различия между брокерами, предо­ ставляющими услуги прямого доступа (БПД), и традиционными ин­ тернет-брокерами.

В результате заключения договора с БПД клиент получает про­ граммную торговую платформу. Значительное количество окон, содер­ жащих фафики в режиме реального времени и котировки отслеживае­ мых акций, позволяют оперативно отслеживать происходящее на рынке.

Кроме того, БПД позволяют частному инвестору направлять свои зака­ зы напрямую на биржу (NYSE, Pacific Exchange и т.д.), на ECN или даже маркет-мейкеру по определенной акции. Не затрачивается времени на подтверждение сделки по электронной почте. Для исполнения ордера клиент дожидается нужной цены и щелкает компьютерной мышью по соответствующей котировке на экране. Сделки происходят обычно за секунду.

В случае с обычным брокером клиент дожидается нужной цены акции, заполняет форму ордера, подтверждает пароль и отправляет ор­ дер своему брокеру. Рыночные условия определяют дальнейшие дей­ ствия брокера, который должен найти контрагента. В противном случае он передает ордер (если это акция NASDAQ) на исполнение маркетмейкеру или направляет приказ в определенную фирму. При этом цена за время, на которое происходит задержка, меняется, и в результате воз­ можность для совершения сделки упускается.

http://FxGold.ru - самая большая библиотека трейдера в интернете Брокеры, предоставляющие БПД, позволяют минимизировать риски упущенных возможностей, поскольку программное обеспечение прямого доступа дает возможность видеть цену, следующую за лучшей, и провести сделку по оптимальной цене в момент появления ее на экра­ не. Кроме того, очень важно, что с такой же скоростью можно отменить выставленный ранее заказ. Эта возможность выражается в реальной эко­ номии денег, независимо от того, придерживается ли инвестор тактики краткосрочной торговли или является приверженцем открытия долго­ срочных позиций.

Примечательно, что техническая поддержка клиента занимает последнее место среди факторов, побуждающих клиентов прибегать к услугам БПД, несмотря на то, что именно этот параметр вызывает боль­ шое количество нареканий. Судя по результатам опросов, БПД могут выиграть за счет и этого параметра.

Однако улучшенные возможности прямого доступа по-прежне­ му имеют ряд технических недочетов. На необходимое обучение работе с программным обеспечением уходит время, требуется большая под­ готовительная работа по его отладке. Кроме того, бывают задержки и раз­ рывы связи. Клиенты часто жалуются на то, что состояние счета в режиме реального времени не отслеживается, ордера не проходят, а в критиче­ ские моменты из-за различных Java-приложений компьютер часто «за­ висает» во время торгов большими объемами.

Подводя итоги сказанному, ECN можно определить как некую виртуальную торговую сеть, которая выполняет функции как биржи, так и брокера.