WWW.DISS.SELUK.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА
(Авторефераты, диссертации, методички, учебные программы, монографии)

 

Консорциум экономических исследований и образования

Серия “Научные доклады”

№ 09/07

Изучение связи между процентными ставками

и обменным курсом в Беларуси в

предположении спекулятивных мотивов

экономических агентов

Алексей Миксюк

Проект (№ R08-0071) реализован при подержке Консорциума экономических исследований и образования Мнение автора может не совпадать с точкой зрения Консорциума Доклад опубликован в рамках направления Макроэкономика, финансовые рынки и открытая экономика Классификация JEL: C12, C22, E43, E52, E58, F41, G11 Миксюк А. Изучение связи между процентными ставками и обменным курсом в Беларуси в предположении спекулятивных мотивов экономических агентов. – Киев:

EERC, 2009.

Проверены три альтернативные формы связи между процентными ставками и обменным курсом, обусловленные спекулятивным поведением экономических агентов. Показано, что непокрытый паритет процентных ставок, предполагающий совпадение доходности по активам в национальной и в иностранной валюте, не выполняется в Беларуси. Также в полной мере не подтверждается гипотеза о непокрытом паритете процентных ставок с риск-премией, учитывающая несклонность к риску спекулятивных агентов. Показано, что эмпирические данные соответствуют теоретическим положениям в случае учета “проблемы песо”, т.е. низкой вероятности значительной корректировки обменного курса.

Полученные результаты использованы для оценки связи между процентными ставками и обменным курсом в Беларуси в предположении спекулятивных мотивов экономических агентов и для выработки рекомендаций в части монетарной политики.

Ключевые слова: обменный курс, процентные ставки, монетарная политика, непокрытый паритет процентных ставок.

Благодарность:

Мы хотим выразить благодарность Майклу Бинстоку (университет Хебрю, Иерусалим), Рустаму Ибрагимову (университет Гарвард, Кембридж) и другим участникам семинаров EERC в Киеве за их полезные идеи и ценные замечания. Особую благодарность мы выражаем Владимиру Попову (Российская экономическая школа, Москва) за его отличную экспертизу и предложения, которые способствовали повышению качества результатов нашего исследования.

Мы хотели бы также поблагодарить коллектив Консорциума экономических исследований и образования за предоставленную нам возможность проведения исследований и отличную организацию семинаров.

Мы также благодарны нашим коллегам из Национального банка Республики Беларусь за их комментарии и плодотворные обсуждения результатов.

Алексей Миксюк Национальный банк Республики Беларусь, Белорусский государственный университет 220000 Минск, Игуменский тракт 26- Беларусь тел. (+375)17 328-76- e-mail: [email protected]

СОДЕРЖАНИЕ

Резюме

1 Введение

2 Обзор литературы

3 Непокрытый паритет процентных ставок

3.1 Теоретическая модель

3.2 Используемые данные

3.3 Тестирование НППС

4 Непокрытый паритет процентных ставок с риск-премией

4.1 Теоретическая модель

4.2 Используемые данные

4.3 Тестирование НППС-РП

5 “Проблема песо”

5.1 Теоретические положения

5.2 Используемые данные

5.3 Тестовые модели

5.4 Тестирование “проблемы песо”

6 Анализ связи между денежно-кредитной и курсовой политикой в Беларуси, обусловленной спекулятивными потоками капитала

6.1 Модели

6.2 Оценка девальвационных ожиданий

6.3 Основные выводы для монетарной политики

7 Заключение

Приложения

Приложение A. Статистический анализ данных

Приложение B. Модель НППС-РП

Приложение C. Результаты тестирования НППС-РП

Приложение D. Результаты тестирования “проблемы песо” для модели P1

Приложение E. Результаты тестирования “проблемы песо” для модели P2

Библиография

В рамках исследования изучается связь между процентными ставками и обменным курсом в Беларуси в предположении спекулятивных мотивов экономических агентов. С этой целью рассматривается три гипотезы. Во-первых, непокрытый паритет процентных ставок предполагает, что арбитраж обеспечивает равенство доходности по схожим активам в национальной и в иностранной валюте, или, что эквивалентно, разрыв процентных ставок равен ожидаемому изменению обменного курса. Во-вторых, непокрытый паритет процентных ставок с риск-премией учитывает несклонность экономических агентов к риску, так что они максимизируют ожидаемый доход с учетом риска, что приводит к возникновению риск-премии в соотношении для непокрытого паритета процентных ставок. В-третьих, “проблема песо” допускает небольшую вероятность значительной корректировки обменного курса, что приводит к отклонению курсовых ожиданий от фактической динамики курса.

Показывается, что непокрытый паритет процентных ставок (НППС) не выполняется в Беларуси, так как отклонения от НППС по своим характеристикам существенно отличаются от ошибок рациональный ожиданий, в то время как реакция обменного курса (разрыва процентных ставок) на изменение разрыва процентных ставок (обменного курса) не соответствует положениям НППС. Также не в полной мере подтверждается гипотеза о непокрытом паритете процентных ставок с риск-премией: данное предположение объясняет возможность продолжительных периодов отклонения от НППС и устраняет “несоответствующую” реакцию разрыва процентных ставок на изменение обменного курса, но эмпирические данные свидетельствуют о наличии прочих факторов, оказывающих воздействие на ожидание и дисперсию обменного курса. Указанные факторы учитываются в рамках “проблемы песо” как показатели, воздействующие на вероятность девальвации: изменение иностранных процентных ставок, увеличение цен на импортируемый газ, уровень бюджетных расходов (относительно ВВП), рост денежной массы, разница темпов роста экспорта-импорта, сальдо текущего счета (относительно ВВП), темпы роста выпуска. При учете “проблемы песо” динамика валютной структуры депозитов и разрыва процентных ставок в полной мере соответствует теоретическим положениям.



Полученные результаты используются для оценки связи между процентными ставками и обменным курсом в Беларуси в предположении спекулятивных мотивов экономических агентов и для выработки рекомендаций в части монетарной политики. В частности, отмечается, что монетарным властям следует учитывать “проблему песо” при проведении монетарной политики. Также указывается, что в настоящее время роль потоков спекулятивного капитала в Беларуси может быть достаточно ограниченной, что может позволить монетарным властям допускать некоторое отклонение от НППС, с одной стороны, но существенно ограничивать их возможности по коррекции дисбаланса на валютном рынке, с другой стороны, – требует дальнейшего исследования. Также указывается потенциально важная роль внешнеторговых операций, что также требует дальнейшего изучения.

Текущий мировой экономический кризис повлиял на развивающиеся экономики через два основных канала – снижение внешнего спроса и отток капитала, – оба из которых способствовали ухудшению состояния платежного баланса. В результате, во второй половине 2008 года можно было наблюдать каскад валютных кризисов в Восточной Европе. Так, украинская гривна ослабилась к доллару США на около 76%, польский злотый – на 37%, российский рубль – на 22%. Ситуация сохранилась и даже ухудшилась в начале 2009 года, так что казахский тенге был девальвирован к доллару США на 25% в течение I квартала, польский злотый и российский рубль – еще на 22% и 19% соответственно. Значительные изменения обменного курса наблюдались также в некоторых развитых странах, например, фунт стерлингов ослабился к доллару США во второй половине 2008 года на 35%. Учитывая указанные изменения в мировой экономике, а также тот факт, что перечисленные страны являются 5 из 9 основных белорусских торговых партнеров, причем одна Россия занимает 47% внешнеторгового товарооборота, монетарная политика Республики Беларусь не могла оставаться безответной.

В начале 2009 года с целью сохранения конкурентоспособности белорусских производителей курс белорусского рубля к доллару США после пятилетнего периода стабильности был снижен на 20%. Это также сопровождалось увеличением ставки рефинансирования до 14%, что было направлено на стабилизацию ожиданий экономических агентов, а также дальнейшее снижение импорта.

Учитывая объявленную цель по стабильности обменного курса белорусского рубля относительно корзины иностранных валют в 2009 году (Основные направления денежнокредитной политики Республики Беларусь, 2009), возникает важный вопрос: каким образом следует проводить денежно-кредитную политику для обеспечения достижения указанной цели по обменному курсу и для избежания необходимости резкой корректировки обменного курса в будущем?

Обычным теоретическим подходом в данном случае является непокрытый паритет процентных ставок (НППС). Согласно НППС, при фиксированном обменном курсе и свободном движении капитала следует ожидать, что процентные ставки в Беларуси будут близко следовать за иностранными процентными ставками. В противном случае арбитраж – спекулятивные потоки капитала – обеспечит достижение указанного равновесия.

Следует, однако, отметить, что капитальный и финансовый счет в Беларуси не является открытым, т.е. существуют ограничения на отток капитала, что исключает возможность осуществления арбитража нерезидентами и, соответственно, оставляет ограниченные возможности для осуществления арбитража внутри страны. С одной стороны, это может позволить Национальному банку компенсировать небольшие дисбалансы на валютном рынке посредством валютных интервенций, что разрушает связь между процентными ставками и обменным курсом (в некоторой степени независимая денежно-кредитная и курсовая политика) и может способствовать отклонениям от НППС.

С другой стороны, механизм корректировки к состоянию равновесия при значительных дисбалансах становится менее понятным, так как объемы международных резервных активов Национального банка и спекулятивных потоков капитала ограничены и недостаточны для полной корректировки, так что текущий счет может играть ключевую роль в балансировке платежного баланса (схожий механизм корректировки описан в работе Carlson and Osler, 1999).

Данное исследование направлено на изучение связи между процентными ставками и обменным курсом в белорусской экономике, обусловленной спекулятивными мотивами экономических агентов (т.е. через финансовый счет), что с учетом вышеотмеченного можно рассматривать как один из первых шагов в раскрытии связи между денежнокредитной и курсовой политикой. При этом не учитывается воздействие монетарных властей на показатели текущего счета, что представляется другим важнейшим связующим звеном между денежно-кредитной и курсовой политикой.

Для целей исследования рассматриваются три гипотезы: (1) НППС, в предположении нейтральных к риску экономических агентов с рациональными ожиданиями; (2) НППС с риск-премией (НППС-РП), в предположении несклонных к риску агентов; (3) “проблема песо”, когда рациональные ожидания агентов отклоняются от фактической динамики обменного курса.

Обычным теоретическим предположением о связи между обменным курсом и процентными ставками является НППС: при условии нейтральных к риску экономических агентов доходность по активам в национальной валюте должна равняться ожидаемой доходности по схожим активам в иностранной валюте. Однако эмпирические данные, как правило, не соответствуют положениям НППС. Например, в работе Cumby and Obstfeld (1981) была обнаружена автокорреляция во временных рядах однопериодных ошибок ожиданий для основных мировых валют, что противоречит предположению о рациональных ожиданиях. В работе Froot and Thaler (1990) было показано, что увеличение разрыва процентных ставок обычно способствует ревальвации, а не девальвации валюты1.

(Sarno and Taylor, 2002):

• отклонением ожиданий от фактической динамики курса (expectations failure);

• несклонностью экономических агентов к риску.

Систематическое отклонение рациональных ожиданий от фактической динамики курса может быть вызвано рядом причин.

Во-первых, может иметь место процесс рационального обучения, когда агенты заранее не знают, в каком режима находится экономика. В таком случае может иметь место отклонение ожиданий после изменения режима (тренда) по мере того, как агенты получают и обрабатывают новую информацию, свидетельствующую об изменении.

На основе 75 опубликованных оценок в работе было рассчитано, что среднее значение коэффициента при разрыве процентных ставок равно -0.88, в то время как НППС предполагает его равным +1.

Во-вторых, на валютном рынке может наблюдаться пузырь (например, Miller and Weller, 1990), так что агенты будут допускать возможность его схлопывания. При этом по мере того, как пузырь сохраняется на рынке, ожидания агентов будут систематически завышенными или заниженными (в зависимости от пузыря) относительно фактического изменения обменного курса.

В-третьих, может иметь место “проблема песо”, т.е. экономические агенты могут допускать малую вероятность изменения тренда обменного курса (Lizondo, 1983;

Kaminsky, 1993). В случае фиксированного обменного курса они могут допускать с небольшой вероятностью возможность его корректировки (Lizondo, 1983). Тогда по мере сохранения привязки ожидания экономических агентов (девальвация) будут систематически отличаться от фактического обменного курса (фиксация).

Привязка обменного курса в рамках горизонтального коридора и активные интервенции центрального банка фактически исключают возможность возникновения пузырей на валютном рынке Беларуси. Процесс рационального обучения мог иметь место в 2004 году, когда обменный курс белорусского рубля к доллару США был практически зафиксирован, но не в течение остального периода 2001 – 2008 годов. Таким образом, “проблема песо” представляется наиболее подходящим объяснением возможного отклонения рациональных ожиданий от фактической динамики курса в Беларуси.

Альтернативным объяснением не выполнения НПСС является несклонность экономических агентов к риску и связанное с этим наличие риск-премии. В литературе было предложено несколько подходов к описанию НППС-РП.

В работе Schmukler and Serven (2002) динамика риск-премии была связана с изменением склонности инвесторов к риску, аппроксимированной премией по высокодоходным американским активам и ликвидной позицией банков, оценкой инвесторами риска вложений в развивающихся рынках, аппроксимированной спрэдом индексов EMBI, и риском дефолта по обязательствам в иностранной валюте, аппроксимированным кредитным рейтингом.

Альтернативным подходом является связь риск-премии с неопределенностью относительно дохода по некоторым активам (а не с риском дефолта), например, с доходностью по активам в иностранной валюте в связи с неопределенностью относительно обменного курса, в то время как склонностью к риску обычно предполагается постоянной.

В работе Lucas (1982) была предложена двухпериодная модель общего равновесия для двух стран для оптимизации потребления (с учетом риска) репрезентативных агентов.

Вместе с тем данный подход представляется неадекватным для малой открытой экономики Беларуси, так как он предполагает, что активы в иностранной валюте должны составлять подавляющую долю инвестиционного портфеля репрезентативного белорусского агента, что не соответствует действительности.

В ряде работ (например, Frankel 1982; Black and Salemi, 1988; Flood and Marion, 2000;

Ize and Yeyati, 2003) было предложено использовать портфельную теорию для изучения спекулятивного поведения несклонных к риску экономических агентов.

В работе Carlson and Osler (1999) анализ на основе портфельной теории был расширен с учетом неспекулятивных агентов, занимающихся внешнеторговыми операциями (импортеров и экспортеров). Очевидно, что целесообразность указанного расширения в значительной степени зависит от относительных размеров потоков спекулятивного капитала и внешнеторговых операций. С учетом того, что Беларусь является открытой экономикой с внешнеторговым товарооборотом превышающим ВВП, с одной стороны, и ограничениями на движение капитала, с другой стороны, можно ожидать, что валютные интервенции и внешняя торговля играют важную роль на валютном рынке страны. Вместе с тем в рамках данного исследования указанные показатели не рассматриваются, а изучение связи между денежно-кредитной и курсовой политикой ограничивается спекулятивным поведением экономических агентов.

3.1 Теоретическая модель Обычным предположением о связи между обменным курсом и процентными ставками является НППС: при условии нейтральных к риску экономических агентов доходность по активам в национальной валюте должна равняться ожидаемой доходности по схожим активам в иностранной валюте (Sarno and Taylor, 2002), т.е.:

где it – процентная ставка при вложении в активы в национальной валюте с периода t до периода t+h, it* - процентная ставка при вложении в активы в иностранной валюте с периода t до периода t+h, St – обменный курс (стоимость иностранной валюты, выраженная в единицах национальной валюты) в периоде t, St+he – ожидаемый (в периоде t) обменный курс в периоде t+h.

Логарифмируя обе части (1), получаем переменных.

В предположении рациональных ожиданий где h – оператор первой разности (hst+h=st+h-st), ошибки ожиданий t+h=st+h-st+he являются некоррелированными с информацией до периода t случайными величинами с нулевым математическим ожиданием и ограниченной дисперсией.

3.2 Используемые данные Для тестирования НППС в Беларуси необходимо принять ряд решений относительно используемых статистических данных.

Во-первых, важнейшим вопросом является, какие инвесторы могут осуществлять арбитраж в случае отклонения от НППС и какие активы они могут использовать для этой цели.

В этой связи необходимо отметить наличие ограничений на отток капитала из Беларуси, что значительно ограничивает спекулятивные возможности нерезидентов.

Пруденциальные ограничения на размер открытой позиции в иностранной валюте банков ограничивает возможности банков для арбитража. Кроме того, валютные операции субъектов хозяйствования также подлежат регулированию, что включает, в том числе, обязательную продажу доли валютной выручки, а также необходимость указания цели приобретения иностранной валюты. В этой связи в рамках исследования в качестве арбитражеров рассматриваются домашние хозяйства, спекулятивные возможности которых представляются наименее ограниченными, при этом они осуществляют арбитраж посредством выбора формы сбережений.

Так как рынок ценных бумаг в недостаточной степени развит в Беларуси, рассматриваются два основных актива – срочные депозиты домашних хозяйств в национальной и в иностранной валюте.

Во-вторых, необходимо выбрать временной промежуток. Следует отметить, что до середины 2000 года имело место практика множественности курсов. Поэтому для изучения указанного периода необходимо учитывать значительный теневой рынок, что представляется проблематичным. В этой связи наиболее подходящим временным промежутком для изучения представляется период с 2001 года. Вместе с тем в течение 2001 – начала 2009 годов произошло несколько структурных изменений в динамике временных рядов, в том числе обменного курса: стабилизация рубля относительно доллара США в начале 2004 года и корректировка обменного курса и изменение курсового режима в сторону привязки к корзине иностранных валют в начале 2009 года.

Указанные изменения режима обменного курса могли способствовать изменению поведения населения и, как следствие, сместить параметры модели, что делает применение эконометрического инструментария некорректным (Lucas, 1976). С другой стороны, в принципе, поведение экономических агентов и параметры модели могли оставаться неизменными, если имеет место суперэкзогенность факторов (Канторович, 2002; Engle et al., 1983). Таким образом, в рамках исследования анализируется три временных периода: 2001 – начало 2009 годов (период максимальной длины с двумя возможными структурными изменениями), 2001 – 2008 годы (период до корректировки обменного курса) и 2004 – 2008 годы (короткий временной период без структурных изменений).

В-третьих, необходимо выбрать частоту данных. С учетом относительно короткого перода менее 9 лет использовались месячные и квартальные данные. Для того, чтобы избежать проблему перекрывания данных, месячные данные использовались для анализа депозитов сроком до 1 месяца, квартальные – сроком 1 – 3 месяца.

Был принят также ряд упрощающих допущений. С учетом недостаточности необходимых данных предполагалось, что все депозиты в иностранной валюте номинированы в долларах США, являющихся наиболее востребованной иностранной валютой сбережений в Беларуси (хотя доля евро увеличивалась в последние годы). Также не принимались во внимание микроэкономические искажения, в том числе транзакционные и временные издержки (например, стоимость конвертации составляет около 1%).

Использованные для тестирования НППС временные ряды приведены в таблице 1. В дальнейшем будеми обозначать строчными буквами логарифм исходных переменных. Как показано в Приложении A, временной ряд обменного курса usd является интегрированным певого порядка, а ряды разрыва процентных ставок iDG1 и iDG3 – стационарными относительно тренда со структурным изменением в 2004 году.

Usd средний за период официальный обменный курс белорусского рубля к доллару США, разрыв ставок по депозитам сроком до iDG1=ln(1+i1/12)-ln(1+i1*/12) iDG разрыв ставок по депозитам сроком iDG3=ln(1+i3/4)-ln(1+i3*/4) iDG Переменные i1, i1*, i3, i3* обозначают средние за период процентные ставки по депозитам в национальной и в иностранной валюте сроком до 1 месяца и 1 – 3 месяца соответственально.

Источник данных: Национальный банк Республики Беларусь.

3.3 Тестирование НППС Для тестирования НППС изначально проверялось, в какой степени отклонения от НППС {t+1} представляют собой ошибки рациональных ожиданий, т.е. случайные величины с нулевым математическим ожиданием, ограниченной дисперсией, некоррелированные с информацией до периода t включительно, где h=1 для месячных данных по депозитам сроком до 1 месяца и h=3 для квартальных данных по депозитам сроком 1 – 3 месяца.

Графический анализ (рисунок 1) свидетельствует, что характеристики временного ряда {t+1} значительно отличаются от характеристик ряда ошибок ожиданий. Так, все значения {t+1} лежат ниже нуля до периода корректировки обменного курса (T=T2) и выше нуля дополнительного дохода по депозитам в национальной валюте в первом случае и по депозитам в иностранной валюте во втором случае, что противоречит предположениям экономических агентов следовало ожидать конвертацию всех депозитов до 2009 года (T=T2) в национальную валюту и в последующем в иностранную валюту. Вместе с тем доля 3-месячных депозитов в иностранной валюте2 оставалась статистически значимо выше нуля до конца 2008 года, а доля 1- и 3-месячных депозитов в иностранной валюте была статистически значимо ниже единицы в конце 2008 – начале 2009 годов (рисунок 2).

2001 2002 2003 2004 2005 2006 Рисунок 2. Доля депозитов в иностранной валюте (сезонно сглаженная) Доля 1-месячных (3-месячных) депозитов в иностранной валюте рассчитывалась как объем привлеченных в течение месяца (квартала) депозитов в иностранной валюте сроком до 1 месяца (1 – 3 месяца) к общему объему привлеченных в течение месяца (квартала) депозитов сроком до 1 месяца (1 – 3 месяца).

Более формальное тестирование свидетельствует, что временной ряд отклонений от НППС является автокоррелированным. Другими словами, отклонения от НППС {t+1} коррелируют с информацией до периода t, что противоречит предположению о рациональных ожиданиях в рамках НППС и свидетельствует о возможности получения спекулятивной прибыли на рынке депозитов.

Альтернативным тестом НППС является оценка регрессии вида:

для h=1,3, где f(t) включает детерминированные компоненты, также в рамках модели учитывается условная гетероскедастичность и автокорреляция остатков {t+1}.

Результаты тестирования для различных временных периодов, частот (сроков погашения) и спецификаций детерминированных компонент приведены в таблице 2.

Гипотеза НППС C1=1 отклоняется для всех случаев. Кроме того, в остатках модели по месячным данным наблюдается статистически значимая автокорреляция 1-го порядка, что также противоречит предположению о рациональных ожиданиях.

Результаты тестирования НППС на основе регрессии (обменный курс эндогенный) Детерминированные компоненты Детерминированные компоненты С учетом того, что Национальный банк использует обменный курс в некотором смысле как инструмент монетарной политики, устанавливая его значения напрямую, можно переписать уравнение НППС в виде, допускающем обратное направление воздействия, т.е. влияние курса на разрыв процентных ставок:

Результаты тестирования для различных спецификаций модели приведены в таблице 3.

Гипотеза НППС C1=1 не отклоняется для единственного случая, автокорреляция остатков статистически значима для всех случаев кроме одного, что позволяет отклонить гипотезу НППС.

Результаты тестирования НППС на основе регрессии (обменный курс экзогенный) Детерминированные компоненты Детерминированные компоненты Таким образом, эмпирические данные свидетельствуют о не выполнении НППС в Беларуси. Так, во временном ряде отклонений от НППС была обнаружена статистически значимая автокорреляция. Полученные оценки соотношения между обменным курсом и процентными ставками отличаются от соотношения, предполагаемого в рамках НППС.

Графический анализ свидетельствует, что характеристики временного ряда отклонений от НППС значительно отличаются от характеристик ряда ошибок ожиданий.

В целом, можно заключить, что НППС не выполняется в Беларуси.

4 Непокрытый паритет процентных ставок с риск-премией 4.1 Теоретическая модель Предположение НППС не может обосновать, почему рациональные домашние хозяйства, максимизирующие свою доходность, не конвертировали все депозиты в национальную валюту до сентября 2008 г. и в иностранную валюту в октябре 2008 – феврале 2009 гг. Одним из возможных объяснений является учет домашними хозяйствами риска, так что осуществление сбережений только в одной валюте является слишком рискованным, что соответствует гипотезе НППС-РП.

В литературе было предложено три подхода к изучению НППС с учетом несклонности экономических агентов к риску. Вместе с тем так как нерезиденты имеют достаточно ограниченные возможности для спекуляций, депозиты населения гарантированы государством, что снижает риск дефолта, а значительная доля депозитов деноминирована в национальной валюте, что противоречит результатам подхода на основе модели общего равновесия, в рамках исследования основное внимание уделяется портфельной теории.

Рассмотрим домашние хозяйства, максимизирующие ожидаемую доходность портфеля с учетом риска:

где U – полезность, E и V – соответственно операторы ожидания и дисперсии, c – параметр несклонности домашних хозяйств к риску (для простоты предполагается постоянным), R – доходность портфеля.

Используя различные определения доходности, можно получить различные модели НППС-РП. Аналогично работе Ize and Yeyati (2003), в рамках исследования используется понятие реальной доходности, что представляется наиболее теоретически обоснованным:

где Xf – доля срочных депозитов населения в иностранной валюте, p – логарифм уровня потребительских цен. В качестве альтернативы в работах Frankel (1982), Black and Salemi (1988) и Flood and Marion (2000) использовались понятия номинальной доходности в национальной и в иностранной валюте.

Подставляя (8) в (7) и максимизируя относительно Xf, получаем следующее равновесное значение для доли срочных депозитов населения в иностранной валюте (Приложение B):

где at=Covt(st+1,pt+1)/Vart(st+1) для h=1,3.

Соответствующая модель для НППС-РП принимает вид:

если обменный курс рассматривается как эндогенный, и если эндогенным предполагается разрыв процентных ставок.

Значение ath представляет собой некоторую базовую долю депозитов в иностранной валюте, соответствующую НППС. Если ожидаемая доходность депозитов в иностранной валюте выше доходности депозитов в национальной валюте, доля депозитов в иностранной валюте Xtf превышает ath и риск-премия становится положительной, что ограничивает конвертацию всех депозитов в иностранную валюту. И наоборот, когда доходность по депозитам в национальной валюте превышает ожидаемую доходность депозитов в иностранной валюте, доля депозитов в иностранной валюте Xtf снижается ниже ath и риск-премия становится отрицательной, что ограничивает конвертацию всех депозитов в национальную валюту.

Следует отметить, что в частном случае, когда девальвация сильно коррелирует с инфляцией (ath=1), модель максимизации реальной доходности совпадает с моделью максимизации доходности в иностранной валюте. Если связь между девальвацией и инфляцией отсутствует (ath=0), модель максимизации реальной доходности совпадает с моделью максимизации доходности в национальной валюте.

4.2 Используемые данные Для тестирования НППС-РП необходимо иметь некоторые оценки дисперсии обменного курса Vtst+1 и параметра ath.

Дисперсия обменного курса Vtst+1 была оценена в форме GARCH(1,1) с помощью авторегрессионной модели для h=1,3 T=T1,T2,T3 с фиктивной переменной для января 2009 г.

Оценивание параметра ath для каждого периода t представляется проблематичным. В этой связи параметр ath предполагался постоянным (ath=ah) и оценивался для h=1,3 T=T1,T2,T3 с помощью выборочной ковариационной матрицы (таблица 4). При этом для h=1,T=T3 была получена оценка ah0 (переоценка курса), и равен 0 при его недооценке и отсутствии девальвационных ожиданий (xr_devt0.

Для тестирования использовались те же предположения и спецификации модели, что и в предыдущем случае. Результаты тестирования приведены в таблице C3. Гипотеза C2=0 с корректным, положительным значением коэффициента C2 отклоняется на уровне значимости 5% в половине случаев (10 из 20), что свидетельствует в пользу НППС-РП.

Также гипотеза C1=1 не отклоняется в 2 случаях на уровне значимости 5% и в 5 случаях на уровне значимости 1%, в том числе для месячных и квартальных данных, T=T1 и T=T2, с детерминированной компонентой, включающей только константу.

Результаты тестирования НППС-РП (разрыв процентных ставок эндогенный) Спецификация дисперсии Детерминированные комоненты Спецификация дисперсии Детерминированные комоненты Спецификация дисперсии Детерминированные комоненты Спецификация дисперсии Детерминированные комоненты * хотя гипотеза С2=0 отклоняется, знак коэффициента противоположный по сравнению с НППС-РП Приложение D. Результаты тестирования “проблемы песо” для модели P В модели P1 вероятность девальвации t предполагается постоянной, а размер девальвации sdevt линейно зависящим от факторов, приведенных в таблице 5.

При этом для гипотезы “проблемы песо” факторы из таблицы 5, включаемые в показатель размер девальвации Lt, должны быть статистически значимыми (использовался уровень значимости 10%), с экономически адекватными знаками соответствующих девальвационные ожидания.

Для обеспечения устойчивости результатов использовались 6 спецификаций модели с эндогенными показателями структуры депозитов – модель (18), обменного курса – модель (19), разрыва процентных ставок – модель (20) и сроками до 1 месяца (h=1) и 1 – 3 месяца (h=3). Также для обеспечения робастности результатов использовались различные временные периоды (T2 или T3). В рамках модели при необходимости учитывалась инерционность (посредством включения лаговых значений эндогенных переменных) и таблице D и обобщены в таблице 6.

Результаты тестирования “проблемы песо”– стат. значимые факторы размера девальвации 4) [nexport-nimport];

6) ln(Cred_econ/Ngdp);

7) debt_gov;

for T3:

8) debt_sec Приложение E. Результаты тестирования “проблемы песо” для модели P В модели P2 вероятность девальвации t предполагается линейно зависящей от факторов из таблицы 5, а размер девальвации sdevt равным отклонению обменного курса от долгосрочного уровня xr_dev1t-1.

С учетом инерционной составляющей тестовые модели для (23)-(25) принимают вид где также возможна условная гетероскедастичность остатков модели.

Для гипотезы “проблемы песо” факторы из таблицы 5, включаемые в показатель вероятности девальвации Lt, должны быть статистически значимыми (использовался уровень значимости 10%), с экономически адекватными знаками соответствующих девальвационные ожидания.

В отличии от спецификации P1, модели (23)-(25) являются переидентифицированными (overidentified), что позволяет провести дополнительный тест “проблемы песо” на основе ограничения C3=1 для модели (E1) и долгосрочного ограничения C1+C2=1 для моделей (E2) и (E3).

Для обеспечения устойчивости результатов использовались 6 спецификаций модели и различные временные периоды, аналогично модели P1 (приложение D). Результаты тестирования приведены в таблице E и обобщены в таблице 7.

Следует отметить, что линейные ограничения, соответствующие “проблеме песо”, не отклоняются для случаев эндогенной структуры депозитов и эндогенного разрыва процентных ставок для всех рассматриваемых временных периодов и сроков. Указанные ограничения отклоняются для случая эндогенного обменного курса.

Результаты тестирования “проблемы песо”– стат. значимые факторы вероятности девальвации Канторович, Г. (2002) Лекционные и методические материалы. Анализ временных рядов, Экономический журнал ВШЭ 4, 498-523.

Комков, В., М. Демиденко и И. Беляцкий (2008) Инфляционные последствия удорожания импортируемых ресурсов, Банковский вестник 28, 5-11.

Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь (2009):

http://www.nbrb.by/publications/ondkp/?menu=monpol_m&year=2009.

Aghion, P., P. Bacchetta and A. Banerjee (2000) A simple model of monetary policy and currency crises, European Economic Review 44, 728-738.

Aghion, P., P. Bacchetta and A. Banerjee (2001) Currency crises and monetary policy in an economy with credit constraints, European Economic Review 45, 1121-1150.

Akram, F. (2004) Oil prices and exchange rates: Norwegian evidence, Econometrics Journal 7, 476-504.

Berg, A. and C. Pattillo (1998) Are Currency Crises Predictable? A Test, IMF Working Papers 154.

Berg, A. and C. Pattillo (1999) Predicting currency crises: The indicators approach and an alternative, Journal of International Money and Finance 18, 561-586.

Black, S. and M. Salemi (1988) FIML estimation of the dollar-deutschemark risk premium in a portfolio model, Journal of International Economics 25, 205-224.

Carlson, J. and C. Osler (1999) Determinants of Currency Risk Premiums, Federal Reserve Bank of New York Staff Reports 70.

Corden, W. (1984) Booming Sector and Dutch Disease Economics: Survey and Consolidation, Oxford Economic Papers 36, 359-380.

Cumby, R. and M. Obstfeld (1981) A note on exchange-rate expectations and nominal interest differentials: A test of the Fisher hypothesis, The Journal of Finance 36, 697-703.

Engle, R., D. Hendry and J.-F. Richard (1983) Exogeneity, Econometrica 51, 277-304.

Frankel, J. (1982) A test of perfect substitutability in the foreign exchange market, Southern Economic Journal 49, 406-416.

Frankel, J. and A. Rose (1996) Currency crashes in emerging markets: an empirical treatment, Board of Governors of the Federal Reserve System International Finance Discussion Papers 534.

Flood, R. and P. Garber (1984) Collapsing Exchange-Rate Regimes: Some Linear Examples, Journal of International Economics 17, 1-13.

Flood, R. and N. Marion (2000) Self-fulfilling risk predictions: An application to speculative attacks, Journal of International Economics 50, 245-268.

Froot, K. and R. Thaler (1990) Anomalies: Foreign exchange, Journal of Economic Perspectives 4, 179-192.

Golub, S. (1983) Oil Prices and Exchange Rates, The Economic Journal 93, 576-593.

Greene, W. (2007) Econometric Analysis (Macmillan Publishing Company, New York).

Hellman, T., K. Murdock and J. Stiglitz (2000) Liberalization, Moral Hazard in Banking, and Prudential Regulations: Are Capital Requirements Enough? American Economic Review 90, 147-165.

Ize, A. and E. Yeyati (2003) Financial dollarization, Journal of International Economics 59, 323-347.

Kaminsky, G. (1993) Is there a peso problem? Evidence from the dollar/pound exchange rate, 1976-1987, American Economic Review 83, 450-472.

Kaminsky, G., S. Lizondo and C. Reinhart (1998) Leading Indicators of Currency Crises, IMF Staff Papers 45(1), 1-48.

Kaminsky, G., C. Reinhart and C. Vegh (2003) The Unholy Trinity of Financial Contagion, Journal of Economic Perspectives 17(4), 51-74.

Krugman, P. (1979) A Model of Balance-of-Payments Crises, Journal of Money, Credit and Banking 11, 311-325.

Krugman, P. (1996) Are Currency Crises Self-Fulfilling? NBER Macroeconomics Annual 11, 345-378.

Krugman, P. (1998) What Happened To Asia?: http://web.mit.edu/krugman/www/ Lizondo, J. (1983) Foreign exchange futures prices under fixed exchange rates, Journal of International Economics 14, 69-84.

Lucas, R. (1976) Econometric policy evaluation: A critique, Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy 1, 19-46.

Lucas, R. (1982) Interest rates and currency prices in a two-country world, Journal of Monetary Economics 10, 335-359.

Miksjuk, A. (2008) Oil price swings and current account adjustment: implications for real exchange rate, MSc in Economics and International Financial Economics Dissertation (University of Warwick, Coventry).

Miller, M. and P. Weller (1990) Currency Bubbles Which Affect Fundamentals: A Qualitative Treatment, Economic Journal 100(400), 170-179.

Morris, S. and H. Shin (1998) Unique Equilibrium in a Model of Self-Fulfilling Currency Attacks, American Economic Review 88, 587-597.

Obstfeld, M. (1996) Models of Currency Crises with Self-Fulfilling Features, European Economic Review 40, 1037-1047.

Obstfeld, M. and K. Rogoff (1996) Foundations of International Macroeconomics (MIT Press).

Perron, P. (1989) The Great Crash, the Oil Price Shock, and the Unit Root Hypothesis, Econometrica 57(6), 1361-1401.

Sachs, J., A. Tornell and A. Velasco (1996) The Mexican Peso Crisis: Sudden Death or Death Foretold? Journal of International Economics 41, 265-283.

Sarno, L. and M. Taylor (2002) The Economics of Exchange Rates (Cambridge University Press).

Schmukler, S. and L. Serven (2002) Pricing Currency Risk Under Currency Boards, Journal of Development Economics 69, 367-391.





Похожие работы:

«Открытый научный семинар: ФЕНОМЕН ЧЕЛОВЕКА В ЕГО ЭВОЛЮЦИИ И ДИНАМИКЕ ЗАСЕДАНИЕ № 34. 15 октября 2008 г. А.В.Ахутин Докладчик: Тема доклада: Философия как антропология Хоружий С.С.: Я открываю очередное заседание семинар. Сегодня у нас доклад Анатолия Валериановича Ахутина Философия как антропология. В нашей рассылке было достаточно обширное резюме доклада с его основными тезисами. Для тех, кто не получает рассылку я могу сказать, что доклад встраивается в определенную нить нашего семинара. В...»

«Публичный доклад директора Муниципального бюджетного общеобразовательного учреждения Сахулинская средняя общеобразовательная школа. 2014 год Введение Публичный отчет о состоянии и результатах деятельности муниципального бюджетного общеобразовательного учреждения Сахулинская СОШ адресован общественно-родительской аудитории. Анализ количественного и качественного ресурсного обеспечения позволяют увидеть место школы в системе образования Курумканского района. Приведенные в отчете данные о качестве...»

«МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ имени М.В.ЛОМОНОСОВА Геологический факультет ГАРМОНИЯ СТРОЕНИЯ ЗЕМЛИ И ПЛАНЕТ (региональная общественная организация) МОСКОВСКОЕ ОБЩЕСТВО ИСПЫТАТЕЛЕЙ ПРИРОДЫ Секция Петрографии СИСТЕМА ПЛАНЕТА ЗЕМЛЯ РУССКИЙ ПУТЬ – РУБЛЕВ – ЛОМОНОСОВ – ГАГАРИН Один опыт я ставлю выше, чем тысячу мнений, рождённых только воображением М.В.Ломоносов URSS Москва 2011 Редакционная коллегия: Кочемасов Г.Г., д-р. геол.-минер.наук Сывороткин В.Л., канд. геол.-минер. наук Фёдоров...»

«Публичный доклад МОУ СОШ № 20 по итогам 2010-2011 учебного года Структура доклада: 1. Основные направления развития системы образования города Нижний Тагил, реализуемые МОУ СОШ № 20 в 2010-2011 учебном году 2. Реализация приоритетного национального проекта Образование; 3. Реализация национальной образовательной инициативы Наша новая школа 4. Основные финансово-экономические показатели деятельности и развития МТБ. Сокращение неэффективных расходов. 5. Обеспечение условий для предоставления...»

«КОНТРОЛЬНО-СЧЁТНАЯ ПАЛАТА МУНИЦИПАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ Г. САЛЕХАРД ОФИЦИАЛЬНОЕ ИЗДАНИЕ КОНТРОЛЬНО - СЧЁТНОЙ ПАЛАТЫ МУНИЦИПАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ Г. САЛЕХАРД О ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ЗА 2010-2011 Г.Г. ТОМ 1 Cалехард - 2012 СОДЕРЖАНИЕ Предисловие................................................................. 5 Структура Контрольно – Счётной палаты г. Салехарда............................. 6 Отчёты о деятельности...»

«Российский совет по международным делам РАБОЧАЯ ТЕТРАДЬ №V Российский cовет по международным делам Москва 2013 УДК 323(6+53)+327.8(470+571:6+53) ББК 66.3(61+53),133+66.4(2Рос),9(61+53) Р76 Российский совет по международным делам Главный редактор: докт. ист. наук, член-корр. РАН И.С. Иванов Редакционная коллегия: докт. ист. наук, член-корр. РАН И.С. Иванов (председатель); докт. ист. наук, акад. РАН В.Г. Барановский; докт. ист. наук, акад. РАН А.М. Васильев; докт. экон. наук, акад. РАН А.А....»

«Департамент экономики Ямало-Ненецкого автономного округа Доклад о социально-экономической ситуации в Ямало-Ненецком автономном округе за 2011 год г. Салехард 2012 год Содержание ВВЕДЕНИЕ 1. СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СИТУАЦИЯ В ЯМАЛО-НЕНЕЦКОМ АВТОНОМНОМ ОКРУГЕ 1.1. СТРУКТУРА ЭКОНОМИКИ 1.2. ПРОМЫШЛЕННОСТЬ 1.3. АГРОПРОМЫШЛЕННЫЙ КОМПЛЕКС 1.4. ТРАНСПОРТ И ДОРОЖНОЕ ХОЗЯЙСТВО 1.4.1. Водный транспорт 1.4.2. Воздушный транспорт 1.4.3. Автомобильный транспорт 1.4.4. Железнодорожный транспорт 1.4.5....»

«ОБЗОР СУДЕБНОЙ ПРАКТИКИ ПО НАЛОГОВЫМ СПОРАМ Ежемесячный выпуск: январь 2013 г. (по материалам 7931 судебных дел) Ключевые судебные решения: 1. Докладная записка начальника юридического отдела ИФНС об отсутствии оснований для обжалования решения суда имеет юридическое значение. (Кассационное определение ВС РФ от 25 апреля 2011 г. № 51-О11-47, п. 6.1.) 2. Правила восстановления НДС при использовании основных средств для операций, облагаемых НДС по ставке 0%, не распространяются на основные...»

«ПРОЕКТ ЕВРОПЕЙСКОЙ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ КОМИССИИ ООН Water Quality in Central Asia Качество воды в Центральной Азии ИСПОЛНИТЕЛЬ ПРОЕКТА - РЕГИОНАЛЬНЫЙ ЭКОЛОГИЧЕСКИЙ ЦЕНТР ЦЕНТРАЛЬНОЙ АЗИИ РЕГИОНАЛЬНЫЙ ДОКЛАД Правовые и институциональные основы управлением качеством вод в странах Центральной Азии Региональный эксперт РЭЦЦА Петраков И.А Данный материал опубликован при поддержке ЕЭКООН. Содержание публикации является предметом ответственности экспертов и не отражает точку зрения ЕЭКООН Алматы, 2010 г....»

«№ 6 (106). Июнь 2013 г. Корпоративное издание ООО Газпром трансгаз Томск Читайте В номере: УКРЕПЛЯЯ ПОЗИЦИИ В Москве прошло очередное годовое общее собрание акционеров Газпрома. В его работе приняла участие компания Газпром трансгаз Томск стр. 1– ПУЛЬС ТРАССЫ стр. 2– УНИКАЛЬНЫЙ ДЕФЕКТОСКОП Репортаж об испытаниях нового прибора в условиях трассы стр. В НАШЕЙ РАБОТЕ НЕТ МЕЛОЧЕЙ Отчет об итогах рабочей поездки руководителей компании на Дальний Восток стр. ЛИДЕРСТВО И ЭФФЕКТИВНОСТЬ Доклад...»

«ПЕРВЫЙ МЕЖВЕДОМСТВЕННЫЙ НАУЧНО-ТЕХНИЧЕСКИЙ СЕМИНАР ПО ПРОБЛЕМАМ НИЗКОЭМИССИОННЫХ КАМЕР СГОРАНИЯ ГАЗОТУРБИННЫХ УСТАНОВОК ОПЫТ РАЗРАБОТКИ, ПРОБЛЕМЫ СОЗДАНИЯ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ НИЗКОЭМИССИОННЫХ КАМЕР СГОРАНИЯ ГТУ 14-16 декабря Москва, ЦИАМ Организаторы § Совет РАН по проблемам развития энергетики России § ЦИАМ § Всероссийский теплотехнический институт (ОАО ВТИ) PDF created with FinePrint pdfFactory trial version www.pdffactory.com А.Г. Тумановский, М.Н. Гутник, В.Д. Васильев (ОАО ВТИ, г....»

«ПЛЕНАРНЫЕ ДОКЛАДЫ ДРЕВНИЙ ВУЛКАНИЗМ ЗОНЫ ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ ПАЛЕОАЗИАТСКИЙ ОКЕАН СИБИРСКИЙ ПАЛЕОКОНТИНЕНТ: ГЕОТЕКТОНИЧЕСКИЕ ОБСТАНОВКИ И ПАЛЕОГЕОДИНАМИЧЕСКИЕ РЕКОНСТРУКЦИИ В.А. Верниковский, А.Е. Верниковская, Д.В. Метелкин Институт нефтегазовой геологии и геофизики им. А.А.Трофимука СО РАН, Новосибирск, e-mail: [email protected] Исследования геологического строения складчатых поясов в северо-западном, западном и юго-западном обрамлении Сибирского кратона и разработка палеогеодинамических...»

«1 Доклад О роли авторского права в экономике России Близнец Иван Анатольевич — действительный государственный советник 3 класса, ректор Российского государственного института интеллектуальной собственности, доктор юридических наук, профессор. По мере развития общества и повышения значимости информации интеллектуальная собственность постепенно стала утверждаться как один из наиболее важных нематериальных активов экономики. Будучи частной собственностью, объекты авторского права становятся...»

«I Всероссийский образовательный семинар по скалолазанию. Доклад. Особенности подготовки спортсменов-скалолазов в лазании на трудность. Подготовил: Гусак И.В. – Старший Тренер сборной Москвы, МС по скалолазанию, Магистр ФиС Инженер-механик. Клуб скалолазания Дубровка. Москва - 2010 Содержание. Введение. 2 1. Обзор литературы. 5 2. Особенности подготовки. 6 2.1. Физиологические особенности. 6 2.1.1. Механизмы энергообеспечения мышечной работы. 2.1.2. Повышение возможностей систем...»

«ИНСТИТУТ ВОСТОКОВЕДЕНИЯ РОССИЙСКОЙ АКАДЕМИИ НАУК ФОНД ИМ. ФРИДРИХА ЭБЕРТА В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ БЕЗОПАСНОСТЬ КАК ЦЕННОСТЬ И НОРМА: ОПЫТ РАЗНЫХ ЭПОХ И КУЛЬТУР (МАТЕРИАЛЫ МЕЖДУНАРОДНОГО СЕМИНАРА г. СУЗДАЛЬ, 15–17 НОЯБРЯ 2011 г.) Санкт-Петербург 2012 ББК Т3(0)63 Б40 Б40 Безопасность как ценность и норма: опыт разных эпох и культур (Материалы Международного семинара, г. Суздаль, 15–17 ноября 2011 г.) / Отв. ред. Сергей Панарин. СПб.: Интерсоцис, 2012. — 296 с. ISBN 978-5-94348-067-6 В сборнике...»

«Отчёт о состоянии сектора малых и средних предприятий в Польше ПАРП 2011 Отчёт о состоянии сектора малых и средних предприятий в Польше Редактирование: Анна Брусса, Анна Тарнава Список авторов (ПАРП): Яцек Лапиньски (глава 2, глава 4) Йоанна Орловска (глава 9) Анна Тарнава (глава 9) Дорота Венцлавска (глава 5) Паулина Задура-Лихота (глава 4) Роберт Закшевски (глава 9) Перевод: CONTACT LANGUAGE SERVICES Сотрудничество при переводе (ПАРП): Анна Авдеева © Copyright by Польское агентство развития...»

«Министерство образования Российской Федерации Министерство природных ресурсов Российской Федерации Комитет по образованию Администрации Санкт-Петербурга Санкт-Петербургский государственный университет педагогического мастерства Санкт-Петербургский государственный университет Российский государственный педагогический университет им. А.И. Герцена Санкт-Петербургский государственный политехнический университет Санкт-Петербургский Дворец творчества юных Научно-производственное объединение ЗАО...»

«Доклад начальника Управления ЗАГС Кабинета Министров Республики Татарстан Э.А.Зариповой О деятельности по государственной регистрации актов гражданского состояния в Республике Татарстан в 2009 году и задачах на 2010 год Слайд 1 В 2009 году деятельность по государственной регистрации актов гражданского состояния строилась в соответствии с федеральным и республиканским законодательством и была направлена на обеспечение в республике своевременной, полной и правильной государственной регистрации...»

«УТВЕРЖДЕНО СОГЛАСОВАНО СОВЕТ ПО ОБРАЗОВАНИЮ МИНИСТР ОБРАЗОВАНИЯ ЛЕСНОГО РАЙОНА ТВЕРСКОЙ ОБЛАСТИ ПРОТОКОЛ № 3 ОТ 25.09.2013г. _ /Н.А. Сенникова/ Заместитель председателя Совета по образованию _ 2013 г. _ Н. В. Козлова МУНИЦИПАЛЬНЫЙ ДОКЛАД СОСТОЯНИЕ И РЕЗУЛЬТАТЫ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ СИСТЕМЫ ОБРАЗОВАНИЯ ЛЕСНОГО РАЙОНА ТВЕРСКОЙ ОБЛАСТИ с. Лесное 2013 год Введение. Анализ социально-экономического и социокультурного пространства муниципального образования Лесной район находится на северо-востоке Тверской...»

«ДОКЛАД ТУРКМЕНИСТАНА О ВЫПОЛНЕНИИ КОНВЕНЦИИ О ПРАВАХ РЕБЕНКА ВВЕДЕНИЕ 1. Конвенция о правах ребенка ратифицирована Меджлисом (Парламентом) Туркменистана 23 сентября 1994 года. 2. Настоящий доклад подготовлен во исполнение пункта 1 а) статьи 44 Конвенции о правах ребенка в соответствии с рекомендациями Комитета по правам ребенка, содержащимся в документе CRC/C/58 руководство по форме и содержанию первичных докладов, которые должны представляться государствами-участниками в соответствии с пунктом...»






 
2014 www.av.disus.ru - «Бесплатная электронная библиотека - Авторефераты, Диссертации, Монографии, Программы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.